麻將投資定理:什麼限購買什麼
「麻將投資定理」:什麼被限購就買什麼:過去幾年,中國的投資策略其實就是一種心照不宣的厚黑博弈:有關部門限購什麼就買什麼,其他的一律避之則吉。這從房地產和車牌價格的上漲,以及人民幣升值中可見一斑。相反,有關部門力推的藍籌股卻表現不濟。多年以來,市場共識認為中國股市隱含著一個看漲期權,當出現問題時政府就會責無旁貸地出手相救。但歷史的經驗證據卻不支持這個結論。這究竟是為什麼?
我們認為這種厚黑策略的博弈就好比打麻將:麻將牌裡其中的一種策略,是不打出對家所需要的牌,讓其無法叫糊。現實中相似的是,一旦有關部門開始限購某些商品(例如房地產),這種政策本身就強烈暗示了該種商品供應短缺,而因此價格即將暴漲。監管部門不支持持有這些商品,但這些商品卻恰恰是叫糊時所需要的牌,而因此應該被納入投資者的投資組合裡,這跟打麻將是同一個道理。因此,我們把這種策略叫做「麻將投資定理」,而根據這個定理所制定的投資策略至今一直管用。
人民幣升值並同時減息:雖然有一定難度,但卻是中國可能採用的貨幣政策組合:假設你有一張巨大但負債纍纍的資產負債表,現金流越來越小,而部分資產依然是按歷史成本計值的,那麼你如何才能改善這張資產負債表?不妨考慮這個方法:下調利率以減輕債務付息的負擔,並將資產向上重估以減低資產負債率。我們認為這是中國有可能採取的策略。
據我們估計,中國的負債餘額達到115萬億元,等同於2012年底名義GDP約52萬億元的2.2倍左右。從如此高的債務佔GDP比例來看,中國與日本和美國等許多飽受債務困擾的發達國家其實是一丘之貉。另一方面,市場利率持續上行,一年期融資利率約8%-10%,而上市公司的EBITDA利潤率僅為10%-13%。換言之,中國的債務負擔越來越重,而償債能力卻在不斷地降低。但中國有一樣東西是西方發達國家所沒有的,就是部分資產仍然以歷史成本計值並且具有重估空間。考慮到以上各點,貨幣升值與減息似乎是個合理的政策組合,但代價是房地產泡沫將進一步惡化。
5月6日,就在中國宣布將要制定開放資本賬戶的計畫前不久,人民幣突然貶值0.4%,是15個月來最大的波動。如此大的波動顯示市場在預期中國的資本賬戶一旦開放,大量資本將外流,並觸發人民幣貶值。同時,按收入差距調整的巨無霸指數顯示人民幣僅被低估了約2%。在全球貨幣戰愈演愈烈的形勢下,人民銀行的匯率政策似乎與鄰國大相逕庭,更形同資助鄰國的競爭性貶值。
在匯率升值空間有限的情況下進行貨幣升值,其實就是等同於將財富從國外投資者轉移到國內生產商;而在負利率環境下減息,則形同可以得到貸款的利益群體繼續對儲戶進行剝削。因此,在當前的「牌局」上,投資者手上需要持有信託和理財產品兩隻牌,因為它們是對國內生產商的貸款,同時有關部門並不支持持有這些投資產品。市場共識認為估值低廉是建倉中國股票的好時機,而減息則會在剛開始的時候被誤認為是好消息。可是,美元升值和海外市場的情緒高漲將對中國市場運行構成強大的阻力。中國股票的股息率只有2.5%,遠低於理財產品的4%收益率,只要這個不均衡的格局持續下去,存款都會繼續流向理財和信託產品,直到股票類資產變得更便宜而直正具有投資價值為止。
来源:福布斯中文網
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