滬港通的潛在風險(圖)

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【看中國2014年11月15日訊】人民幣國際化，是概念偷換；自由兌換，就是自由兌換；資本帳不開放，就是資本帳不開放。所謂「人民幣國際化」，就是不開放，但又想得到開放的好處。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

「這個世界，有哪個國家的政府不管制資本的流向？」邏輯上，別人的錯，不代表一錯再錯是正確的。客觀事實上，中國今天的資本帳管制，不但是人治為本，其實也嚴厲得多。最諷刺是，中國只鼓勵外資流入，但對本國人卻不准許正正常常自由地投資到外國。

「防止貪官轉移資產嘛！」這個講法，誰不知道？可惜，更少人明白，極權統治永遠都是靠挑撥矛盾對立起家，只不過從一開始就沒有人想到，那出來斗的竟是曾經在制度內掌握的既得利益者。宏觀地去看，任何以既得利益為主導的政治，最終都會落得如此收場，人吃人，鬼打鬼。我從來都不相信有極權政府會認真去改變制度，由腐敗走向清廉。所謂反貪，只不過是一個口號，去合理化權力的轉移。這種事在歷史上發生個太多太多，不值得認真對待。

回到人民幣國際化的問題。這個招牌，很多人都錯誤理解，以為是最終帶來自由兌換，讓人民有選擇資本配置的進程。對不起，就算最樂觀的估計，在可見將來，都不會見到這樣的轉變出現。反之的現實是，在當前的制度下，有一班既得利益者，從中把持著資金進出的審批權；這種權力和利益的結合，幾乎肯定了轉變不可能自然地在沒有衝突的情況發生。

在大陸的人，每天見到手上的鈔票貶值，可是有權力將錢提取出來到海外投資消費的，卻會發現購買力不斷增加，單是這一點就已經是特權；有特權在手的，又怎會輕易放過？

現在的人民幣，有離岸和在岸兩個市場；兩者既不是完全流通，也不是沒有流通。經濟學原理中，貨幣的流出和流入，是宏觀經濟調節機制的關鍵。當人民幣資本帳並非完全開放，說得白一點，就是在大陸拿著人民幣換外幣要審批；在那人治社會，甚麼時候可以換，甚麼時候不可以，誰可以，誰不可以，規矩，你懂的。

有人說，滬港通後，因為多了一種以人民幣計價的資產，對人民幣的需求也會增加。香港金管局也宣布，由一週起，香港人每日兌換兩萬人民幣的限制亦會撤銷，理由是，本港的離岸人民幣資金池已經超過一萬億元，在離岸市場平盤，應該不會有大問題。

不錯，正常的情況下，離岸市場平盤，不會有問題。事實上，只要沒有槓桿，實貨交收，甚麼情況，調節都是透過價格去進行，這是經濟學的第一課。

不過，不正常的情況又怎樣呢？比如說，大陸股市忽然崩潰，透過滬港通買了A股的集體拋售手上股票套現，結果會是怎樣？理論上，最多三千億一下子要轉成港元，但這筆離岸人民幣，卻不能全數回流，結果只會令離岸人民幣幣值下跌。當在岸和離岸價的落差達到一定水平，難以避免會出現各種千奇百怪的事，包括有人將人民幣現鈔提出，螞蟻搬家地偷回北上套戥。當然，這一現象同樣也可以套用在大陸的港股通那二千多億的資金。經濟學裡，這現象叫The Law of One Price，推測準確得令人覺得可怕。

屆時金融監管機構會怎樣對應？會禁止提取在港的人民幣戶口嗎？變相的Bank Holiday，只會令到市民對銀行的信心動搖。在「不正常」的日子，忽然的政策轉變，只會波及影響到其他資產類別。

市場，只有開放和封閉；半開和半閉，都不是穩定的狀態。香港的財經事務及庫務局局長陳家強曾經講過，出現極端情況，滬港通可以突然休止。當然，反過來說，要是香港股市逆轉，大陸的股民也可能趕不及套現回岸，這就是政策的不確定性。由此可見，法治的意義，在金融市場是如何重要。

来源:自由亞洲電臺

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