債務泡沫上的戰爭：已刺刀見紅！(圖)

【看中國2015年11月24日訊】很多股市之人，大部分都認為股市對經濟和金融很重要，實際上是錯誤的，和債券市場比較起來，就是幼兒園學生和大學教授之間的關係，債務才是一個國家金融的核心內容。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

未來的問題一定爆發在債務上，這一點任何人都沒有絲毫的爭議。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

中國最高領導數年來首次提到房地產去庫存，是什麼含義？央行11月19日晚上突然降低常設借貸便利（SLF）的利率，是什麼含義？

——都是因為債務。而且債務的戰爭從普通人的角度來看似乎風平浪靜，實際上已經是刺刀見紅，在大眾的沉睡中正在發生。

08年美國次貸危機之後，美國、歐洲、中國、日本要麼採取了量化寬鬆，要麼採取了不斷的刺激經濟措施，本質上都一樣，就是央行印鈔解決經濟問題，最終的結果就是全社會特別是企業的債務飛速膨脹！

2015年2月，麥肯錫發布報告「全球債務已空前 中國七年翻四倍」指出，全球債務額在2000年為87萬億美元，在2007年已達142萬億美元，到2014年第二季度增至199萬億美元。2007年，全球債務相當於全球年度經濟產值的269%，現在該比例已升至286%。

麥肯錫發布的中國債務報告稱：2014年中期，中國的債務負擔巨大，佔到GDP的282%，其中包括政府債務、銀行債務、公司債務和家庭債務。這遠高於發展中國家的平均水平，也高於澳大利亞、美國、德國和加拿大等發達國家的水平。2007年至2014年，中國新增債務20.8萬億美元，佔到全球同期新增債務的1/3。債務增長最大的來源是非金融機構（房地產開發商）的借款。中國的公司債務佔到GDP的125%（約80萬億人民幣），為全球最高之一。麥肯錫表示，中國的債務增長不可持續。其中，地產相關債務比例過高，令人擔憂。

2014年6月，標普發布報告稱，中國企業債務為14.2億美元，首次超過美國居全球最高。根據標普的計算，2013年末，中國企業債餘額14.2萬億美元，超過美國的13.1萬億美元。

全球所有國家、特別是以中國為首的發展中國家債務過高已經是事實，這都是量化寬鬆和不斷進行經濟刺激帶來的必然結果，這些數字都是公開的。

債務泡沫總會有破裂的時候，問題是以何種方式、什麼時間開始破裂，這是核心內容。

刺破債務泡沫的唯一渠道是利率上升，但具體上升的方式有兩種：

第一種方式——當然是央行加息。

我們看到，美聯儲放出加息的風聲之後，世界各地的幾乎所有角落都風聲鶴唳，大宗商品價格在需求下降和美元加息的重壓之下潰不成軍；而很多國家的貨幣飛速貶值，也相當於價格下跌，本質的原因是相對於美元來說，這些貨幣也是一種「變相的商品」，而本幣貶值將推動通脹，市場的實際利率上升，實現被動加息。所以，美聯儲加息是對全球所有高債務國家的巨大威脅，也因此，讓全球各國角落驚慌失措。

第二種方式是市場加息。

以俄羅斯為例：這是一個以原油開採為主的國家，當原油價格下跌之後，俄羅斯原油開採企業的實際利率就是被動上升的過程，因為實際利率等於名義利率減去PPI，當原油價格進入跌勢之後，PPI就是負數，實際利率就上升了。此時，俄羅斯的原油開採企業就難以還債（盧布債務），為了避免企業走入破產違約的道路，普京就只能接受盧布貶值的結果，目的是稀釋債務，減輕企業的負擔。這是俄羅斯為何不加大拋售外匯和黃金的力度以保護匯率、也沒有強力限制盧布的外匯兌換的原因，源於在實際利率不斷上升的時候，無論用各種手段保護匯率，俄羅斯的原油開採企業都只能違約，走向破產。

原油價格的不斷下跌就讓俄羅斯的原油企業走上加息之路，普京採取貨幣貶值的辦法避免企業破產，這是按下了一隻葫蘆，但浮起了瓢。當本幣貶值之後，企業生存面臨困難，即便活下來的企業，以盧布計算的收益也不會增加，外債負擔急劇加大，面臨外債違約。

大宗商品價格下跌之後，無論盧布是貶值還是不貶值，俄羅斯都面臨債務危機，債務泡沫就會最終被刺破。

筆者以前說過，中國的房地產就是俄羅斯的石油，基於對財政收入的影響來說，這是確定的，原油和房地產都是兩國財政收入的支柱。基於市場的實際利率來說，也是一樣的。

大宗商品價格在過去幾個月中不斷走低，本月更開啟加速下跌，這對於鋼鐵、有色、建材、能源等企業，就是快速提升實際利率的過程，將讓很多企業陷入困境甚至破產，債務泡沫破裂，這和俄羅斯石油的原理一樣。

但對於中國來說，這些企業還不足以動搖大局，關係大局的是房地產！中國的債務主要集中在房地產領域，其一是房地產企業的貸款規模龐大，而且他決定了銀行、基礎產業的債務問題是否爆發；其二，中國居民的主要債務都集中在房地產上；其三，地方政府債有一半與土地出讓收入直接相關。所以，房地產對於中國的重要性來說，從債務方面來理解，超過俄羅斯的原油，因為債務的集中度更高，關聯的範圍更廣，是全社會的債務。

到此，我們就知道，如果房價也像PPI一樣連續下跌，結局會如何了，相當於對全社會加息、加息再加息，債務問題就爆了；銀行、地產商、地方政府、所有的基礎產業、居民，都在加息的籠罩之下。

三十多年來，股市漲漲跌跌，但沒死幾個人，可以稱呼為「股堅強」。房價上漲不會死人，但房價下跌是會死人的，這是李嘉誠的一句話，而且死去的以一般的白領居多，死於債務。

中國製造在遷出，很多製造業的困難不是一般的大，房地產造成的擠壓效應是顯然的，政策制定者不會不清楚這一問題，但是，為何不敢動房地產、甚至還要為房地產站班？到此也就清楚了，因為誰都惹不起債務！

房地產今年初到9月的反彈，是在央行不斷降息降准、住房政策利好不斷、經濟最高層搖旗吶喊的條件下實現的，如果在此情形下出現回落，結果不言而喻，這是供需狀況所決定的。

以城市來說，以廣州代表全國的走勢，這應該不悲觀，相信廣州的情形會好於大多數城市，這個代表的方式不離譜：下面的網站有廣州樓市最近數月的有關數據圖：

2015年5-10月廣州全市網簽購房情況（網路圖片）

這個圖形樂觀嗎？反正筆者看不到。到11月是如何呢？11月第一週（11.02-11.08）廣州一手樓量價齊跌，一手住宅網簽成交1771套，環比「銀十」最後一週（10.26-11.01）的2224套下跌兩成。價格方面，網簽均價從15201元/平方米跌至14606元/平方米，環比下跌4%。第二週網簽成交1883套，環比此前一週的1771套增長6%；網簽均價則環比上漲11%為16147元/平方米。第二週的成交中，老城區的成交佔比比較高。兩週算數均價是15376元/平米，與上月均價變化不大，低於去年上半年的價格。

以上的圖和數字，都表示樓市並不像很多媒體說的那麼好，更關鍵的是成屋庫存不斷加大，這對債務是嚴重的威脅，借用一位行業內高管所說的一句話，如果一家房地產企業的存貨達到資產的70%，這家企業死定了，死定了的結果就是債務爆了。土地和房屋的供給，在財政需求的推動下就像高速行駛的列車，有機構計算，如果將所有已經批出去的土地建好房屋，將達到132億平方米，而中國房屋成交最高的年份（2013），也才13億平米，意味著還可以賣十年。何況，絕大多說城市的需求已經飽和，死定了的地產商就會飛速增加，引爆債務，這個債務不僅僅是房地產商的債務，而是中國債務。

所以，房地產成交量和價格走勢將決定中國債務的結局。

到此，就很清楚央行降低常設借貸便利的原因，既然市場在給大宗商品企業和房地產企業加息，那央行就需要降息，希望銀行可以將這種降息的效果傳遞過去（不樂觀，銀行現在不願意做傳話筒，放貸並不積極），同時，支撐房地產企業和購房者的信心；第二，最高領導喊話去庫存，因為去不了庫存就只能降價，降價相當於市場自己進入加息的節奏，這將引爆中國債務，估計未來會出一些過去從不敢想的政策，比如降低首付到0-10%等。

降低房地產的庫存，就是中國在債務問題上進行的戰爭，房地產是次要的，已經沒有再討論的必要，但債務問題卻不能不討論，這是前途。

誰在衝擊債務泡沫，終歸到底還是央行自己，央行釋放太多的貨幣，當這些貨幣一起給商品和資產價格加息（做空）的時候，央行的麻煩就來了，即便不准在境內，他們可以在境外進行。這不僅僅是中國央行，而是指世界各國的央行，過去很多年，各國央行釋放出遠超過經濟總量的貨幣，這些貨幣就形成所謂的游資和金融資本，他們將給所有的商品和資產價格加息，央行就會承擔肆意印鈔的後果。

有些人說，中國應該走金融化的道路。但如果沒有產業支撐，您以為結果會如何？！

責任編輯:靖曄

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