人民幣貶值：主動還是被動？(圖)

【看中國2015年12月11日訊】筆者在去年就說過，一國的外匯儲備對於一國匯率的調控基本是無效的（外匯儲備和中間價不過都是稻草繩）。當本身的匯率出現高估的時候，央行越拋售外匯儲備，本幣就會越貶值，因為本來市場還會疑惑，匯率是否高估？基於高估的計算方法千差萬別，沒有一個統一的標準，也就沒有準確的憑證。而拋售外匯儲備的時候，說明瞭幾個問題：第一，國際資本基於各國生產要素價格所決定的資本投資收益率的變化，進而帶來的資本流動，資本外流就帶來匯率的壓力，而拋售外匯意味著本國的生產要素價格太高，失去了競爭力；第二，國際形勢的變化，國內無數牛人分析國際局勢，都屬於紙上談兵！當資本外流的時候，說明國際局勢對本國是不利的，推動資本外流；第三，自身產業的競爭力和財政開始顯示問題。匯率承壓的結果就是以上幾方面因素的綜合反映，需要干涉匯率的時候，意味著問題在積累，實際就是空頭的集合號，這個集合號不僅對於國際資本而言，也是對本幣持有者而言。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

此時，唯一可以保護自己匯率的方式就是：改進財政支付系統，進行生產要素價格重置和改革現行的經濟效率。除此之外的任何方法都是徒勞。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

看一看，人民幣究竟會貶值多少？……（看中國配圖）

從技術圖形上看，11月初到12月初，美元對人民幣都是小陰小陽，筆者也多次重複說到提防變盤。任何一個貨幣貶值的初期，都是先知先覺者建倉的過程，而絕大多數人畏懼央行的調控能力，患得患失（看起來三萬多億的外儲是龐然大物），這就是小陰小陽的形成過程；第二步就到了央行一般力度干涉的無效過程。最近數天，經常在盤中看到央行干涉的影子，但基本上很快就恢復原來的趨勢，這說明市場已經不再畏懼央行的干涉，也可以說更多數人明白了內在的貶值邏輯。但現在，這些人還算先知先覺者，未來將有更多人參與進來。

回歸正題，人民幣貶值到底是主動還是被動？

第一，前文提到過中國的債務問題（中國地方政府債務唯一的急救藥），無論地方政府還是國企，債務高企。地方政府債務嚴重依賴房地產，即便暫時置換成債券，也沒有解決對財政不可持續的根本問題，只是拖延。當房地產需求下降的時候，需要進行資產重置，地方政府才不至於關門，這點就不說的太清楚了；國企大部分集中在產業鏈的上游，也就是資源行業。隨著大宗價格跌跌不休，很多企業陷入虧損，本來債務就已經高企，隨著虧損的到來，財務費用快速上升，負債率增長，未來很多企業會陷入資不抵債的地步。只有用匯率貶值進行債務和資產重估，降低負債率，否則只能倒閉，而倒閉會帶來失業率等嚴重的社會問題；

第二，國際收支的問題。前面說過，最近一年貨物貿易的巨額順差是不可持續的，是衰退型貿易順差。但是，服務貿易逆差和資本外流帶來持續的壓力，當貨物貿易的順差無法彌補的時候，匯率只有貶值一條路好走。

第三，以上還不是最嚴重的問題。看看130萬億的銀行存款，看看高昂的房價，就知道中國的貨幣發行量嚴重超出了正常經濟需求，這才是貨幣貶值的動力所在——也就知道真正的空頭是誰……

所以，很多人在爭論人民幣貶值是主動還是被動，這個問題根本就不存在！也就是說無所謂主動還是被動，爭論這個問題沒意義，任何大人物說主動或被動都僅僅是說說而已，也沒意義——因為這只是趨勢的正常反應！

人民幣貶值誰都不喜歡，筆者不喜歡，所有中國人都不喜歡，因為大家的錢袋子都要隨著本幣走貶而縮水了。但需要採取合適的措施才能實現美好的願望，而合適的措施應該包括以下一些具體內容：

第一，改革財政支出機制，讓財政發揮更高的效率，縮減財政支出，降低稅賦水平，提升企業的國際競爭力；

第二，生產要素價格必須重置，將生產要素價格降下來，房價首當其衝，因為房價決定了中國最主要的生產要素價格，包括土地、房屋租金、人工成本、利率等等；

第三，改革現行的經濟刺激機制，再也不能「高大上」地低效投資了，而是要發揮經濟生活中的內在激勵機制，提高經濟增長中效率、科技等因素的作用，當然，這得依托於文化和教育的深刻改革。

如果以上因素得到解決或者逐步解決，匯率暫時的貶值就是無所謂的事情，而且是非常正常的。只要切實地做好經濟轉折關口的各種工作，中國經濟必定能繼續進入正常發展的軌道。如果採取文過飾非、空喊口號的態度，貶值就是危險的事情——當然危險在未來，現在還不是。

政府會採取有效的、有力的、正確的措施應對今天的局面嗎？就讓我們拭目以待吧。

責任編輯:靖曄

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