從萬科爭奪戰說起 險資緣何青睞房地產(組圖)

【看中國2015年12月20日訊】「寶能系」強勢逼宮萬科，不僅掀起了一波對「野蠻人」的討論，也引發了人們對近年來險資凶猛舉牌的關注。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

事實上，中小保險公司舉牌上市公司的做法早已有之，生命人壽在2013年1月28日即已舉牌農產品，至2014年9月30日已連續舉牌5次，持股比例從0%一直到25.016%。但是直到2014年12月安邦連續舉牌招商銀行、金融街、民生銀行、金地集團以後，保險公司舉牌上市公司的做法才受到廣泛關注，不少中小保險公司跟進，2015年下半年以來該趨勢尤為明顯。直到此次寶能系舉牌萬科，險資舉牌進入高潮。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

國泰君安分析師劉欣琦、耿艷艷、孔祥研究發現，此輪舉牌參與主體都有著共同的特點：中小保險公司，負債端成本較高，投資端壓力較大。

目前，已參與舉牌上市公司的保險公司主要是陽光保險、國華人壽、前海人壽、生命人壽、安邦集團、華夏人壽、人保集團等幾家公司，其中人保集團旗下壽險公司和財險公司只在

2015年7月9日舉牌興業銀行，可能與大型保險公司參與救市有關。其他均為中小保險公司，並且主要是壽險公司。

參與舉牌的保險公司基本具備以下共同點：

1）多數為中小保險公司，按照保費收入排名很難進入第一梯隊，因此主要依靠擴大萬能險規模在業務上進行突圍。

萬能險（國泰君安證卷研究）

2）萬能險結算利率普遍在5%以上，保單負債成本較高，因此投資端的舉牌至重大影響採用權益法核算，在賬面上能提高保險公司的投資收益率，但是要覆蓋負債端的成本，仍然需要分紅等現金流入，因此在同等情況下，高現金分紅的公司更受保險公司青睞。

高現金分紅的公司（國泰君安證卷研究）

國泰君安認為，保險公司舉牌業績優質上市公司，並一直舉牌至重大影響，不排除後續提高上市公司現金分紅比例的可能性。而此次「寶能系」舉牌的萬科正是屬於「高現金分紅」的公司。

高股息率（國泰君安證卷研究）

研究反映出一個非常重要的特點，即保險公司非常偏好舉牌房地產公司，在國泰君安的樣本中，被舉牌的房地產公司數量佔全部被舉牌上市公司的31.25%。

被舉牌的房地產公司數量佔全部被舉牌上市公司的31.25%（國泰君安證卷研究）

對此，國泰君安解釋稱，保險公司投資房地產公司不僅可以獲得相對穩定的回報，而且具有前瞻性：

1）通過參與房地產經營或者加強與房地產公司合作，尋找好的不動產項目，擴大投資性房地產的佔比。房地產投資回報率比較穩定，且與二級市場關聯度較低，有利於提高和穩定保險公司的總投資收益率。並且在償二代下投資性房地產的資本佔用也較低，以歷史成本計價的投資性房地產的房地產價格風險最低資本基礎因子為0.08，以公允價值計價的投資性房地產的房地產價格風險最低資本基礎因子為0.12。

2）若今後保險資金運用監管政策進一步放開，目前舉牌房地產公司具有前瞻性布局的意義。美國等國家的保險資金可以通過貸款的形式，直接對接實體經濟，甚至發放個人住房按揭貸款。我國目前保險資金不能開展貸款業務，可選擇的投資品種不足，實踐上形成約四分之一的保險資金存放於銀行。在我國保險資金運用渠道不斷放開的監管背景下，抵押貸款的放開是個前瞻性的方向，並且隨著我國資產證券化進程的推進，保險公司在投資資產證券化產品上，如抵押貸款支持證券等，有望取得突破式發展。保險公司布局房地產公司，參與房地產公司經營或者加強與房地產公司的合作，對於今後參與抵押貸款和MBS的投資具有前瞻性布局的意義。

參照美國的保險業發展，中國保險公司在房地產業確實仍有很大發展空間：

美國保險公司地產投資主要有兩類，一類是抵押貸款(Mortgages)，是與債券、股票、保單貸款等並列的保險資金運用的一項大類項目；另外一類是抵押貸款支持證券(MBS)，是以住房貸款做為抵押而發行的債券，屬於債券大類項目中的子項目。

 
美國保險公司地產投資主要有兩類（國泰君安證卷研究）

2010-2014年美國保險行業抵押貸款規模從3132.6億美元提高至3934.3億美元，年均複合增速5.9%；在投資資產中的佔比從6.4%提高至6.8%。

2014年美國保險行業MBS投資規模達到6230.6億美元，佔總投資資產的比例為10.8%。

責任編輯:岳爾

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