關於特斯拉的三部曲：敘事（上）(組圖)

【看中國2021年1月1日訊】特斯拉股價持續大漲，已經位列全球十大股票。然而，特斯拉的產銷和盈利都依然微不足道。股市上依賴概念炒作的高價股很多，但是還沒有哪只股票能靠炒作成為全球10大股票。特斯拉是代表了美好的未來，還是一個巨大的泡沫，值得深究。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

雖然新能源汽車是行業趨勢，但是行業趨勢與單個企業成功是兩個概念。具體到特斯拉，電池和自動駕駛兩大核心技術都還不成熟，特斯拉電池技術領先優勢並不大，自動駕駛技術甚至不是行業領先，市場優勢也在萎縮。從用戶體驗的角度，特斯拉還不是成熟的產品，更不是高端的產品。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

特斯拉總裁埃隆·馬斯克（Elon Musk）是一個勇敢的企業家。同時，馬斯克也是一位一流的敘事者。馬斯克的炒作天才，為特斯拉帶來很多光環，產品質量能否跟上這些光環，決定特斯拉股價的可持續性。目前看，特斯拉的估值明顯過高，炒作跡象明顯，而且行業競爭者已經紛紛入場並且正在趕超。長期看，特斯拉的競爭優勢存疑。短期看，特斯拉的股價存在很大回調空間。

波普爾說：科學的本質是可證偽。本文預測：三年之內，特斯拉的股價至少腰斬。等待時間檢驗。

一 引言：特斯拉成為一種現象

2019年四季度以來，特斯拉的股價大幅上漲，已經成為一種現象。一方面，股價上漲超過10倍，總市值達到6100多億美元，位列全球第9大股票，儼然是世界級，甚至是現象級的企業了。另一方面，特斯拉的產銷只有40萬輛左右，在汽車行業依然是很小的玩家。作為對比，汽車車產銷龍頭是豐田、大眾，年產銷在1000多萬輛，大約是特斯拉的30倍。然而，比較市值的話，特斯拉反而大很多，相當於3個豐田，10個大眾。產銷和市值之間，存在驚人的倒掛。

特斯拉的巨大市值，來自天價估值。特斯拉的市盈率達到1100多倍，而豐田和大眾的市盈率都只有11倍左右，相差大約100倍。其他傳統大車企，也大都是十幾倍的估值，比如國內的上汽集團，估值在13倍左右。

特斯拉和其他車企市值比較（作者博客）
（只統計2019年底市值200億美元以上公司，市值數據為12.08數據。數據來源：Wind）

估值反差很大，市場觀點反差也很大。看多特斯拉的人認為，特斯拉代表了全新的未來，不應該用汽車股的邏輯估值，而應該用科技股的估值，目前估值儘管很高，但是高有高的道理。看空特斯拉是人認為，特斯拉儘管符合新能源汽車的發展趨勢，但是依然是汽車，依然適用汽車股的邏輯，而汽車的利潤率很薄，特斯拉的利潤也很薄，特斯拉一點也不特殊。

多方、空方僵持不下，股價依然高位震盪。不管是從投資，還是從理解未來，特斯拉都是個很有意思的現象。其實，抽絲剝繭之後，事實已經告訴我們未來的方向。本文從三個方面展開分析，尋找現象背後的真相。

一、特斯拉的市場優勢有多大？答案是，其實並不大。在歐美市場上，特斯拉的銷售已經開始滑坡，而其他品牌的電動汽車則在大幅增長。

二、特斯拉的產品優勢有多大？答案是，其實也不大。電動汽車的電池技術還沒有完全成熟，自動駕駛技術也不成熟，未來還有各種變數。此外，特斯拉的產品優勢不明顯，駕駛感很一般，依然存在自燃等安全隱患。

三、特斯拉的股價來自哪裡？答案是，炒作的跡象很明顯。馬斯克講故事，吸引眼球的能力功不可沒。馬斯克主動挑起和股神巴菲特的爭論，炒作跡象更是明顯，有失大家風範。

綜合起來看，特斯拉的基本面不穩健，產品也不過硬，股價明顯虛高。馬斯克不集中主業，多線作戰，分心炒作，也不利於特斯拉保持競爭力。當炒作退潮，商業的硬邏輯浮出水面，特斯拉將面對很大的困難。

二 特斯拉的市場優勢：正在萎縮

商業世界最堅硬的邏輯，就是有好的產品，並得到市場認可。特斯拉得到的市場認可度，一直是比較高的。在電動汽車市場上，特斯拉一直是神一樣的存在。這不是說馬斯克「矽谷鋼鐵俠」的形象，而是說作為一種全新的產品，特斯拉的銷售其實很不錯。比如說， 2019年全球新能源汽車總銷量為221萬輛，其中特斯拉銷量為36.8萬輛，剛好佔到市場總份額的1/6。

特斯拉的市場認可，來自兩方面的原因。一是市場先入，二是產品質量。特斯拉成立於2003年，由馬丁·艾伯哈德和馬克·塔彭寧共同創立，創始人將公司命名為「特斯拉汽車」，是為了紀念物理學家尼古拉·特斯拉。由於馬斯克的巨大光環，很多人以為特斯拉是馬斯克創立的，其實馬斯克2004年才進入公司，並領導了A輪融資，開始擔任公司董事長。由於開始較早，特斯拉的技術有一定的優勢，成為很多後來企業的學習對象。

不過，仔細看的話，2020年特斯拉的市場優勢有明顯的萎縮跡象。一方面，看總量的話，特斯拉的市場佔有率依然是第一。2020年前3季度，全球新能源汽車總銷量約為180萬輛，其中特斯拉銷量約為32萬輛，約佔市場總份額的18%，比2019年還略有提高；另一方面，在主流的美國、歐洲市場，雖然電動車市場銷量總體上是大幅上漲的，但是特斯拉的銷量卻是逆市下跌的。在兩個主要的市場上逆市下跌，是非常危險的信號。

特斯拉在美國的銷量（作者博客）

我們先來看美國市場，這是特斯拉的大本營。2018年，特斯拉在美國的銷量大漲266%，達到18.3萬輛。2019年，特斯拉在美國的銷量繼續上漲5%，達到19.2萬輛，超過特斯拉全部銷量（36.8萬輛）的一半。然而，到了2020年，前三季度的銷量卻下降了4.8%。

對於這個下降，有不同的解讀。有人認為是新冠疫情導致，但是同期美國電動汽車的總銷量，卻上升了3.6%。市場總體是上漲的，特斯拉同期是下降的，看起來這個鍋新冠疫情不能背。什麼原因呢？有一個細節是特斯拉的補貼。根據美國的有關監管規定，一家電動汽車廠商在銷售滿20萬輛之後，將逐步取消補貼。在此之前，補貼是很可觀的。特斯拉2018年達到了20萬輛，2019年逐步取消補貼額。2019年之前，補貼達到達到7500美元，2019年上半年和下半年也分別有3750美元和1875美元。到了2020年，這個補貼就沒有了，銷售就開始滑坡。

從這個滑坡可以看出兩點重要信息。第一，消費者對於價格還是很敏感的，沒有說因為喜歡特斯拉，就會不在乎幾千美元的補貼。市場總體上漲，而特斯拉下降，是很說明問題的。第二，考慮到特斯拉的售價在5萬美元左右，利潤率在1%左右，每輛車的利潤其實只有500美元，去掉補貼之後都是大幅虧損的。因此，特斯拉並沒有盈利，有限的盈利其實都是來自政府補貼。從這個角度看，特斯拉的商業模式是不可持續的。國內的電動車靠吃補貼過活，沒有了補貼就一地雞毛，不排除特斯拉也是這樣的結局。

此外，還有一點信息，就是通用汽車的電動車銷量也已經達到了20萬輛，將逐步取消補貼。這裡面的信息是，通用汽車的電動車銷量也不低了，也已經20萬輛了。傳統的車企，在電動車的賽道上也在奮起直追中。在歐洲電動車市場上，我們也可以看到傳統車企的奮起直追。

（未完待續）

責任編輯:宇真

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