【看中國2021年1月4日訊】在2017年9月份的時候，頂級投行高盛出了一份報告，報告的題目，叫做：熊市的必要條件（Bear Necessities）。
具體內容呢，就是分析了美股過去200年來的30次股票市場大跌的情況，找出他們之間最大的共同點。報告分析了40個宏觀指標、市場指標和技術指標。結果發現，並沒有任何一個指標能包打天下，每一次都能準確指示股市即將大跌，但有一些指標的確還是非常有指示性——例如，從宏觀經濟來看，熊市基本都發生在經濟增長變緩、股市高估值且央行即將升息的環境中。
為此，該報告提出了5個股市即將大跌的必要指標異常：
1）估值水平（一般用Shiller PE表示）
如果股市本身在低位，跌也跌不了多少，所以股市估值高位是大跌的一個必要條件，但，反過來並不成立——股市估值高，並不一定馬上引發大跌，高估值可以持續很久。
2）失業率
如果經濟遭遇衰退，企業利潤受到打擊，一定會造成失業率大幅度上升，所以，在股市大跌之前，失業率一定有一個不斷走低的過程，然後才會出現上升。
3）通脹率
通貨膨脹上升，通常是經濟繁榮週期末的信號，而且可能促使央行收緊貨幣政策，引發經濟融資成本上升，造成經濟衰退和熊市——不過，由於央行對利率的操縱，導致利率變化滯後於經濟中的自然利率，通貨膨脹在走高的時候，股市通常就已經先跌為敬，通脹高點是大跌的滯後指標。
4）ISM指數
ISM的全稱是「美國供應管理協會（Instituteof Supply Management）」，其每月公布的採購經理人指數（PMI）及製造業指數（通常被簡稱為ISM指數），代表著著美國乃至全球經濟在生產領域的狀態，當這兩個指標由高點開始回落的時候，通常意味著經濟開始變差，公司的盈利減少，是非常明顯的經濟領先指標。
5）收益率曲線
「收益率曲線（YC）」概念，以往曾多次普及過，而在股市大跌之前，通常都會出現收益率曲線扁平化的現象——長期利率（通常用10年期國債收益率）與短期利率（2年或3個月國債收益率）趨同甚至倒掛，通常是短期的國債收益率上升（央行加息），而長期的國債收益率下降（避險資金湧入抬高國債價格），收益率扁平化會讓商業銀行喪失向經濟體投放信貸的動力，所以預示著經濟短期內的回落，股市可能面臨大跌。
到了2019年，高盛又對這個報告進行了補充，特意補充了一個指標：
6）私營部門的收支平衡，通過計算居民及企業收入與支出差額，衡量金融過熱風險。
然後，對上述6項指標所處的歷史百分位數取平均值，就可以得到美股的「風險指數」了。
下圖，就是1955-2019年底65年的美股風險指數（灰色豎條為美股暴跌期）。
1955-2019年底65年的美股風險指數（灰色豎條為美股暴跌期。來源：高盛投資研究）
一般而言，這個風險指數高於60%，那麼回撤的風險會明顯加大，風險指數越高，回撤幅度通常也越大，如果到達頂點（通常在70%以上），基本意味著大跌在即；當風險指數低於40%時，股市上漲的可能性更大，而且其值越低，股市的上漲的空間也越大。
高盛的報告，還將美股暴跌分為突發事件類熊市（半年即可恢復）、經濟衰退類熊市（2年左右才能恢復）、結構錯位類熊市（超預期的經濟深度衰退，恢復時間可長達10年），而高盛所發明的這個美股風險指標，除個別突發事件類熊市之外，對於所有類型的美股暴跌，都具有良好的指示作用。
2000年、2008年和2018年，這個風險指數都分別達到了10年來的最高水平，美股隨後都遭遇了暴跌。2018年大跌之後，由於2019年該指數持續下降，所以，高盛2019年底大膽預測，2020年美國不會遭遇經濟衰退，美股牛市將延續……結果，就在疫情的突然襲擊之下，2020年3月份美股暴跌，高盛慘遭打臉。
但是，我並不想說這個指標無效——恰恰相反的是，筆者認為這個指數非常有效：2020年的疫情襲擊疊加沙特原油價格戰疊加美國公司債危機，才使得2020年3月份的暴跌如此迅猛。
然而，就在美股暴跌至最低點的時候，根據上述模型，高盛又發出了明確的預測，聲稱2020年結束的時候，美股標普500的點位將恢復到3200點左右，我特意還將那張圖保留下來（見下圖）。
2017年高盛發出預測，聲稱2020年底美股標普500將恢復到3200點左右（來源：GS投資）
現在，2020年即將過去，美股不僅反彈至前高，還遠超出前高，高盛這個「美股風險模型」的高度預見性，由此可見一斑。
目前，高盛並沒有公布最新的美股風險值到底是多少，但我們可以通過分解指標來測算一下。
1）美股當前的估值水平，按照席勒市盈率，僅次於2000年科技股泡沫，在Shiller PE所處的歷史百分位為95%。
美股歷史上席勒市盈率變化情況（作者博客）
2）美國失業率：處於疫情爆發以來的低點，約處於近10年40%分位的水平。
2000年以來美國失業率變化情況（來源：美國勞工部）
3）美元通貨膨脹率：目前正在抬升，處於過去10年40%歷史分位水平。
2012年以來通貨膨脹率變化情況（來源：美國勞工部）
4）ISM指數：受益於美國疫情救助法案，美國的中小企業和居民收入暴增，美國人民有了錢，當然是買買買了，企業生產自然要迎合這種消費，所以目前美國的PMI，基本已經抬升到了近10年來的最高點，處於過去10年歷史93%分位的水平。
目前美國的PMI已經抬升到了近10年來的最高點（作者博客）
5）收益率曲線扁平程度，用10年期-2年期國債收益率表示，其扁平程度在2019年底到達頂點，在美聯儲將基準利率降至0之後，基差有所恢復，目前的長短利率差，約處於70%的歷史低位。
1990年以來美國10年期-2年期國債收益率變化情況（作者博客）
6）私營部門收支平衡：這個指標筆者無法獲取歷史數據，暫且放棄。
就用美股估值、失業率、通脹率、ISM指數和收益率曲線扁平程度這5個指標來進行平均，目前的美股風險指數大約是68%。
68%的指標值，已經明顯高於2019年底的61%，接近2018年底69%的水平。
就在近期，美國又推出了9000億美元的財政刺激計畫，這必將進一步推升美國的通脹率，而美國的PMI已經處於高位下滑中，而長短債利差在美聯儲購買國債的操縱之下，也很難有效抬升。如果美國的失業率開始穩定，那麼——美股大跌的時刻，很快就會來臨。
跳一次大神的話，筆者個人判斷，如果美股在未來半年內繼續上漲，並且上半年標普指數就漲至4000點左右的話，暴跌發生的時段，很可能在2021年年中前後。
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責任編輯:宇真
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