恆大又違約:是靴子落地嗎?(圖)

2021-12-06 10:00 作者: 李宗光
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【看中國2021年12月6日訊】12月3日,中國恆大發布公告,宣布債券實質性違約。

實際上,自恆大出事以來,市場一直在等待恆大債務違約的時點。但之前幾次,許老闆疑似變賣資產70億元,在最後時點償還了美元債利息,展現了驚人的求生欲。但實事求是講,在「通過大幅降價快速回籠資金,以降低槓桿」的策略被喊停後,恆大「5個鍋蓋10個鍋」的遊戲就已經玩不下去了,違約只是遲早的事,只是對恆大困境的一個「追加確認」。從這個意義上講,恆大違約就是一個「靴子落地」,這件事本身有多大概率對市場造成大的衝擊?

恆大違約的更大意義在於,標誌著處置的大幕拉開。作為第一大房地產開發商,恆大無論從規模、所有制性質,都極具指標意義。其處理方案的選擇,處理細節的涵義,都會被市場放大檢視。

風險處置,關鍵在於平衡。之前提到,一個好的處理方案,必須在兩個方向上進行平衡1)防範道德風險:按照市場規則,過度冒險者必須承擔代價,絕不允許「大而不能倒」綁架政府。恆大過度冒險主要體現在兩個方面:一是加槓桿嚴重超出了「底線」。儘管「高槓桿-高週轉」是目前房地產開發的主流模式,但恆大槓桿程度之高,加槓桿手法之多,還是令人瞠目結舌。儘管銀行貸款「只有」2100億元,但其通過信託貸款(存量約3700億元)、上下游供應商欠款(存量約5800億元)、其他短期借款(存量約8000億元)以及恆大財富高息產品攬儲等手段,繞開監管限制,將槓桿水平做到了極致。二是盲目、激進多元化。這些年來,恆大多元化從來沒有停過,也從來沒有成功過,比如恆大冰泉、恆大糧油等。近年來,恆大轉向造車,通過舉債大肆買買買,其手法之粗糙、土豪、瘋狂,令人刷新三觀。但到目前為止,500多億元砸下去,仍未造出一輛車來,成為壓垮恆大的最後稻草。

如果僅因為恆大太大而有可能引發系統風險,就無原則地拿納稅人的錢去救助,那麼就會激勵其他「野心家」們All in加槓桿:賺了是自己的,賠了有政府兜底,甚至活過來之後財富再次實現十倍、百倍增長。此例一開,後果不堪設想。因此,過度承擔風險的人,必須按市場原則承擔損失。作為股東,許老闆或者賣股權償債,或者股權被大幅壓縮,甚至清零出局。

2)防範系統性風險:一方面避免恆大本身無序違約、打擊面過大,造成利益相關方出現傳染風險;另一方面,作為示範效應,避免風險向整個房地產行業擴散。恆大本身擁有2.2萬億元的債務,涉及到幾乎所有重要性的金融機構,涉及到上下游各種供應商,涉及到上下游幾十萬甚至上百萬的就業,處理不當,會引發「寒蟬」效應。

儘管恆大暴雷更多地是其自身經營管理不善、盲目多元化擴張導致,屬於個別現象,多數房地產企業堅守主業、經營穩健,但也得承認,「高槓桿-高週轉」是過去十年房地產行業的標準商業模式,比恆大資質差的也不在少數,打擊面過大或將引發信用環境進一步收緊,不排除有更多資質較差的開發商倒下,從而引發系統性風險。

責任編輯:宇真

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