中国的金融“山海关”，国际资本角斗场——香港！（图片来源：Fotolia）
【看中国2018年3月10日讯】香港，是中国的金融“山海关”，也是国际资本的角逐之地。
从宏观来说，在国际资本市场流动性越来越泛滥的时期，游资会不断涌入香港，利用香港自由港的地位从事投资或投机生意。也所以，在1997年香港房地产泡沫破裂之后，随着本世纪以来经济全球化步入高潮，各路资本进入香港，房地产市场又吹起了更大的泡泡。
据国际咨询机构Demographia2017年国际房价负担能力的报告，香港连续八年稳居第一，属于“极度负担不起”之列。香港的房价负担能力（以一个城市的房价中位数除以家庭全年入息中位数计算，数值越大负担能力越差）在2017年是19.4倍，这意味着，香港家庭要不吃不喝19.4年才能买得起住宅，紧随其后的是澳大利亚悉尼和加拿大温哥华，分别为12.9倍和12.6倍。当国际流动性逐渐走向匮乏的时候，香港也是国际流动性走向的风向标，资产价格方面受到的冲击也会最猛烈。
2016年底以来，港币兑美元汇率连续贬值（下图）：
2016年底以来，港币兑美元汇率连续贬值（网络图片）
之所以出现这种情形，或有两个原因：第一，港币与美元利差不断加大。2016年12月1日，伦敦美元隔夜拆借利率是0.4342%，而香港港币隔夜拆借利率是0.1327%，到前天，伦敦美元隔夜拆借利率已经上升至1.4469%，而香港港币隔夜拆借利率却跌至0.0464%，美元与港币之间的利差不断扩大。造成港币低利率的原因应该与大陆资本有关，一些人将自己的人民币资本转港，丰富了香港的资本供给。但随着美元与港币之间利差的逐渐加大，就让投机资本的套利空间逐步加大，放大港币的贬值压力。第二，一些本地富人将自己的资产转移到了世界各地，这一点人们都心知肚明。这些因素让港币兑美元汇率在近日创出33年来的新低，向金管局设定的弱方保证（7.85：1）逼近。
未来的局势会怎么样？这是我们最关心的。
2015年至2016年中国的外汇储备下降了近四分之一，从2017年1月开始，随着各项外汇管理新规的实施，加上加大了外汇融资的力度，外汇储备开始上升，但这种上升更应该看作是反弹。因为美联储和日本央行从去年底开始缩表，欧洲央行预计今年也会终止量化宽松。在三大主要国际央行开始紧缩的影响下，再加上美国债务压力加大、全球贸易局势有恶化的迹象，从国际货币政策和贸易局势两方面看，都不支持中国的外汇储备进入新一轮的扩张周期。
3月7日，中国央行公布了2月份的外储数据，余额为31344万亿美元，环比上月减少了269.75亿美元，虽然有农历新年期间国人境外旅游的因素在内，但考虑到1月出现了贸易逆差，很可能意味着外储继续扩张的难度越来越大。
当外汇储备无法继续扩张的时候，为保证经济正常运行所需进口原材料的稳定供给，管理者很可能就需要对资本流出进一步加强管理，这将限制对港的资本输入，这会影响香港的资本流动性。
无论沪股通还是深股通，都是提升港股估值的手段，更是保护港股不被恶意做空的措施。但这也会带来相反的问题，第一，加大了大陆资本流出的压力，冲击自身的国际收支平衡；第二，资本大量流入香港压低了港币的利率，实际上是给港币施加了贬值的压力。未来，管理者很可能需要对相关政策进行修改、补充。
这会影响香港最主要的资本来源。
因为港币执行的是联系汇率政策，美联储的货币政策对港币有最重大的影响。据3月7日美国公布的最新贸易数据，继2017年贸易逆差创9年新高之后，2018年1月的贸易逆差创下2008年10月以来的新高，达到566亿美元。美联储正在缩表，如果贸易项下的资本外流加快，无疑会恶化美国国内的金融环境和国际收支平衡。未来，美国有两项应对措施：第一，加快加息的节奏或幅度，所以，高盛已经预计美联储有可能在今年进行五次加息。这实际是打压资产价格并进一步打压消费、增加储蓄的手段；第二，美国政府将贸易战扩大化，甚至事实上退出WTO。无论是采取何种措施（很可能是两种措施结合使用），都将加速收缩国际市场的美元流动性，港币贬值的压力继续放大。
另外一件事还要记得，美联储正在缩表，每个季度缩表的幅度增加100亿美元，对国际市场的流动性带来越来越强的冲击。
香港金管局怎么办哪？继续放任大陆资本进港，即便不考虑对大陆国际收支的压力，让港币低利率的环境继续下去，无疑会冲击港币弱方保证。那时，金管局只能加快加息或者抛售美元回收港币，稳定港币汇率，这实际是自己跟自己过不去。如果限制大陆资本入港，在美联储持续收缩的今天，香港的利率水平也需要快速提升，让流动性快速恶化，冲击的自然是股市和楼市等资产价格。
当然，还可以采取的办法是对香港的资本流动进行管制，这意味着弱化了港币与美元利差对汇率的影响，如此一来，香港就很难再称呼为自由港，而应该称呼为“新香港”。个人观点认为这种办法并不可取，因为这将让港币失去国际结算货币的地位，这是历史性的损失，港币的国际结算货币地位是香港繁荣稳定的基石之一，比维持资产价格泡沫要重要的多，管理者在这个问题上应该谨慎抉择。
香港需要严守国际结算货币的地位，严守联系汇率，作为自由港，一直在获得自由港的利益，在国际货币政策转型时期，就要面对一些资产价格方面的损失。如果万一失手联系汇率，按历史经验来看，都将造成汇率爆贬，通胀和利率暴涨，香港所有行业将遭到巨额的财富损失，这会比资产价格下跌带来的损失大的多，这是不可取的。香港又是大陆主要的贸易通道之一，当联系汇率失手之后，贸易通道的作用会严重下降，对人民币汇率造成冲击。同时，香港还是广东的大门，无论在经济增长还是在财政贡献度上，广东对大陆都具有举足轻重的作用，这会进一步对人民币汇率带来冲击。
金融“山海关”这一战，绝不容有失，要坚决打退“黑势力”对港币的进犯！
这又何尝不是世界的缩影？以今天的世界局势来说，各国都是债务缠身，只不过政府债务、国企债务、私人债务和私营企业债务各有侧重（香港主要是堆积在楼市上的私人债务）。以今天的债务水平、国际贸易与政经局势，政府和国企债务都不可能按现价货币购买力进行偿还，而聚集在严重资产价格泡沫上的私人债务也很可能无力偿还，这些沉重的债务是次贷危机之后央行大印钞的结果。以政府和国企债务来说，部分会寄托于债务稀释（通胀是手段之一），减轻还债的压力，而更多会直接违约、赖账（2002年的阿根廷是典型）；而聚集在严重资产价格泡沫上的私人债务，当利率上升时也会有很大部分无力偿还。债务稀释是通过通胀进行货币贬值，而形成死帐烂帐，意味着以往央行印出来的货币直接变碎纸！
所以，未来的资本市场虽然短期各有热点，但长期来看，抵御纸币贬值才是唯一正确的方向！是“躺着”的投资。
(文章仅代表作者个人立场和观点)
责任编辑:宇真
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