期待中國放鬆貨幣政策的投資者上週迎來了利率的下調，但卻未迎來預期中的股市上漲。
中國央行將基準利率下調了25個基點並同時向利率市場邁出了重要的一步，這應該是一個利好消息，但投資者反而坐立不安。他們擔心的問題之一是，在中國經濟位於關鍵節點之際，該舉可能衝擊中資銀行，而無法增加信貸投放。
一些分析師則對央行此舉持異常懷疑的態度。IHS Global Insight稱，該舉措與其說是改革，不如說是恐慌之舉，從某種意義上甚至可以說是政府承認此前政策策略的失敗。
而且出乎意料的降息時機也令投資者大吃一驚，引發了市場擔憂，市場擔心此次降息並非預防性政策調整，而可能是預示經濟數據較為糟糕。
不過，至少週末出爐的一些貿易數據強於許多人的預期。中國5月份的出口額較上年同期增長15.3%，進口額增長12.7%。
如果說存在策略失敗，則很可能在於政府無法促使銀行加大信貸投放，儘管六個月來中國的存款準備金率已下調三次。下調存准率可增加銀行可用於放貸的資金。
分析師們擔心，降息不僅可能無濟於事，甚至可能產生適得其反的作用。
在由政府控制的中國經濟中，貨幣政策的重點通常是對貨幣供應量的調整，而不是對資金成本的調整。
凱投宏觀(Capital Economics)稱，過去多數時候，中國降息舉措的價值完全在於對市場人氣的影響。 與預期投資收益率相比，中國的基準貸款利率如此之低，所以信貸投放通常由額度而非價格決定。
近月來的問題是，儘管存准率已數次下調，但銀行一直很難完成貸款額度。
銀行業面臨的一個問題是，能夠用於放貸的資金量似乎在下降。4月份中國家庭儲蓄減少了人民幣6,000億元（合942.1億美元），而且有報導稱5月份前20天中國「四大行」的存款縮水了近3,000億元。
存款的不斷減少對銀行滿足75%貸存比率要求的能力帶來直接影響，意味著銀行提供信貸的能力降低。
在這樣的環境下，降息可能弊大於利。
這解釋了為何中國央行放寬金融機構存貸款利率浮動區間的限制。但IHS Global Insight認為，此次利率下調實際上只是經過巧妙包裝的非對稱降息，貸款利率被下調，而存款利率實際基本維持不變。
雖然這麼做應能起到阻止存款流失的作用，但會帶來其他問題。
銀行的利潤空間目前將受到嚴重擠壓。花旗(Citi)認為，中國銀行業的淨利息收益率將因此降低20個基點，收益減少10%。
另一個對銀行利潤率產生負面影響的因素是銀行近期出售的大量理財產品，銀行必須為這些理財產品支付較高的利息。這實際上提高了銀行的資金成本。
中國大陸銀行較高的盈利水平（至少從帳面看是如此）意味著他們有能力放棄一些利潤。不過，在不良貸款不斷增加和資產質量持續惡化的環境下，銀行利潤緩衝的減少可能最終再度抑制放貸。
此次降息效果可能有限的另外一個原因是貸款需求不足。瑞士信貸(Credit Suisse)經濟學家表示，中國目前面臨債務型通貨緊縮，並可能陷入一個流動性陷阱。債務人將加緊償還債務，同時人們無意增加負債。
在這種局面下，單憑降息僅能對放貸產生非常微弱的積極影響。有關中國大陸買家在香港地產交易中違約的最新報導提供了有關債務壓力的一些坊間證據。
銀行能否增加信貸投放是一個關鍵因素。
總體而言，在利率調整方面賦予銀行更大靈活性的新舉措應會加強對存款的競爭並鼓勵更多商業貸款行為。雖然外界普遍認為此類改革能帶來積極影響，但在當前經濟增長放緩時期，此舉可能難以提振經濟。
實際上，一名中國政府官員之前已強調了上述風險。國務院發展研究中心金融研究所所長、前中國央行貨幣政策委員會委員夏斌曾警告稱，利率市場化改革過程中，小型銀行可能遭受損失，甚至破產。
為此，其他人士預計政府有關部門將採取更加務實的改革方式。凱投宏觀警告稱，全面而激烈的競爭將嚴重限制銀行的盈利能力和承擔壞帳損失的能力。
綜上所述，對於中國此次降息，先別急著舉杯慶祝。
来源:華爾街日報
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