股市暴跌的表象背後究竟是什麼？

【看中國2015年07月29日訊】6月19日到7月3日，股指暴跌，近些年都是非常罕見的。即便是08年，跌幅超過5%的交易日也不多，記得超過7%只有兩三個交易日，最大的跌幅是7.8%。但像本次這樣連續大幅下跌，尤其是7月27日大跌近8.5%是非常罕見的。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

2000年以前，因為股市規模不大，沒有多少參考意義。筆者認為這必有內在的原因，股指的暴跌只是外在的表象。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

另外一個極為奇特的現象是房地產市場。最近幾個月，房地產市場出現的繁榮只侷限在少數幾個城市，就筆者自己觀察，絕大多數的三四線城市和部分二線城市基本沒有多少回暖的動作。相對於全國銀行業來說，這種局部繁榮需求的資金比較少，少數城市的需求回暖不足以拉動銀行的資金鏈。可是，深圳本月大幅提高房貸利率，而且部分國有大行和股份制大行完全不再接受按揭貸款，這只能說明一點：銀行的資產規模很大，但流動性太差。

如果中國還處於雙順差時代，這不是問題。美元流入之後，基於央行的貨幣發行機制，就會給商業銀行補充流動性。顯然，這樣的環境已經不再，央行在拋外儲保匯率，資本在流出。

這是一種什麼樣的跡象？商業銀行流動性開始走向枯竭。

雖然因為實體經濟需求不足，對資金需求下降，加上央行降准，給銀行提供了流動性，讓銀行覺得兜裡有點銀子。但這些流動性與資產價格和經濟規模相比，顯得如此不相稱，幾個城市的房地產復甦，立即拉緊了商業銀行的資金鏈。

人民幣貶值的預期在快速升溫，從離岸市場與國內市場的差距可以明顯低看出來。如果人民幣開啟貶值，國內銀行的人民幣存款就會衝擊外匯儲備，第一，外匯儲備快速消耗，一些人津津樂道的龐大外匯儲備立即就會快速萎縮，雖然外匯儲備規模不小，但可流動的不知道有多少，對比一下中國天文數字的M2，只能說是杯水車薪；第二，通脹將快速升溫，對外匯儲備的衝擊更嚴重；第三，資產遭到拋售，房地產的萎縮將讓財政立即陷入困境，那時發債解決財政問題是不可能的，只能印鈔。第四，銀行流動性很可能立即枯竭，根源在於銀行的資產錯配太嚴重，中國長期用投資拉動經濟增長也必定造成銀行資產的錯配，這是擠兌這個詞的來源。

如果民幣匯率不貶值又如何？印尼總統宣稱要限制進口，什麼WTO的規則都成了一紙空文，印尼是東盟最大的經濟體，很容易感染泰國、馬來等國家，中國上月出口增長和順差來源的主要動力就是東盟和美國。東盟國家貨幣加速貶值並限制進口，再加上TPP升溫，中國的外匯平衡持續不了多長時間。

不斷印鈔票，然後再去保匯率，本身就是自己跟自己對仗，就像周伯通的雙手互搏。可是，周伯通的這招不是誰都可以學的。

所以，本輪股市的連續下跌，絕不僅僅是股市，這僅僅是外在的反映。內在的因素是：銀行的流動性已經難以滿足保資產價格的需求，同時又得不到流動性的有效、持續地補充，甚至在未來，貨幣出現貶值時，時刻可能被抽乾。

說到底，股市暴跌是銀行資產嚴重錯配，不足以支撐資產價格、匯率貶值壓力的直接反應。

股市是社會經濟生活的眼睛，總是提前反映未來，「眼神」寓意的含義一定要留意。

責任編輯:靖曄

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