一文講透超級量化寬鬆(圖)

作者:許樹澤 發表:2020-03-29 08:09
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量化寬鬆 債券 金融
流動性會成倍的放大出去,讓流通中的貨幣量暴增。(圖片來源:Adobe stock)

【看中國2020年3月29日訊】美聯儲拿出了一套開放式量化寬鬆救市方案,意思是說,不管需要多少錢,不計額度的給。

什麼是QE?

量化寬鬆政策(QE),它是說中央銀行開動印鈔機,拿出資金向金融機構購買國債。這錢是憑空印出來的,當資金交給金融機構,通過貨幣乘數效應,流動性會像一個麥克風擴音器一樣,成倍的放大出去,讓流通中的貨幣量暴增。

另一方面,央行的購買行為,會推升債券的價格(這個很好理解,當一個大買家突然出現和你搶購,價格就會被推升);隨著國債的價格上漲,國債的到期收益率就會下降。在金融市場中,股票的價格,銀行的利率,保險產品的設計,小貸公司的貸款,都是圍繞著國債的到期收益率進行定價的。當批發價降低,所有人的零售價也都會跟著降。

這次的不設限QE,有幾個新看點:

·每月按計畫購買國債,買多少、買到何時,不設限

·除了買國債,還買抵押債券(MBS)

·向機構、公司和個人,直接提供援助和貸款

MBS是什麼?

第二項,是個新增知識點。抵押債券是什麼呢?通俗來講,就是我們買房時和銀行簽訂的貸款合同。把很多這樣的合同打包在一起,就是按揭抵押債券。你每個月的還款,就是債券的利息現金流,進入了債券持有人的口袋中。但問題在於,這張債券,只要按揭人沒還完款,銀行就拿不出額度,去做更多的貸款生意。

這個時候,美聯儲提著手提箱,裡面裝著一沓沓的鈔票向你款款走來:要不這張債券賣給我吧,按揭人的欠款,我幫你一筆付清,這張債券了結掉,以後按揭人每月還款,都找我,銀行馬上得到一大筆資金,免去未來一切權利和義務。

銀行一聽大為高興,這個買賣划算!因為第一,免去了壞債的風險;第二,能提前拿到資金;第三,額度解放,能做更多的貸款和生意。銀行馬上決定給美聯儲打折,把這東西統統給賣掉。這就是按揭貸款抵押債券,也就是俗稱的MBS。

美聯儲大量購買MBS,能夠幫助銀行解放額度,使金融機構能向外投放更多資金。然後,有了資金和額度,銀行就可以向社會投放更多資金,出借給更多人使用。

當更多人借錢-企業借錢投資,個人借錢消費,每個人的支出,都會變成另一個人的收入,當更多人花錢,就有更多人收入提高,整個經濟的正面循環就被激活了。

聽起來很美的操作,但為什麼容易救活資本市場,卻不容易救活經濟?如果你是一個偵探,先摀住後面的內容,僅憑上面的線索,你覺得這裡有哪裡不對嗎?

失蹤的借款人之謎

沒錯,你已經找到了,最為關鍵的一個線索:借款人消失了。

經歷一場大型危機之後,即使利率再低,但是人們是不願意再去借錢的。這個時候,人們的選擇不再是收益最大化,而是痛苦最小化,負債最低化。對於企業也一樣,由於找不到高回報率的項目,企業也不願意進行再投資,即使利率為零,企業也不做更多生產了,而是借錢分紅,借錢回購,一頓操作全是金融行為。

毫無疑問,企業借貸零利率資金,進入金融市場,推升資產價格,醞釀下一次的危機,這就是現代金融無可避免的輪迴。

整個宏觀經濟學建立的根基,就是有人儲蓄,有人借貸。當借款人消失,整個宏觀經濟學世界的一半,徹底坍塌了。

三個階段

為什麼會陷入這種局面?日本野村證券首席經濟學家辜朝明先生,在他的新作中,進行瞭解釋。他認為,全球經濟尤其是發達經濟體,都經歷了發展的三個階段:

·勞動力充沛階段

·劉易斯拐點

·被追趕階段

簡明解釋一下:在城市化早期,鄉鎮勞動力過剩,隨著城市化進程,不斷向城市輸入勞動力。這個階段,人力、資金、土地、房屋,都非常便宜,所有的經濟體都是在這個階段,抓住紅利,迅速實現工業化。

隨著城市化完成,人口流動結束,劉易斯拐點正式到來。中國在2012年迎來這一拐點。當時,一個有趣的故事:我們家保姆突然要求漲工資了,而且是大幅跳升,不漲就走人。那一刻,中國的劉易斯拐點來了。

很多人都很害怕這個拐點,認為紅利消失,成本上升,經濟入不敷出,前景黯淡。但實際上,劉易斯拐點過後,是一個成熟經濟體的黃金階段。因為,企業成本上升意味著勞動者的收入大幅提高,收入不斷提高,就可以進行更多消費。由於每個人的支出都是其他人的收入,更多收入-更多消費-更多收入的自循環得以激活。這個階段,消費驅動+收入的普遍提升,是經濟體的黃金時代。

黃金時代太久,事情壞了。發達經濟體的人均GDP已經達到6萬美元,這對生產企業太可怕了,因為無力進行負擔,於是就會發生產業的大規模轉移。每一次製造業的轉移,都帶來全球格局的重新排序。

重點來了,當發達經濟體進入到第三階段,你會發現,無論中央銀行給多少錢,貨幣政策已經不管用了。因為利率即使降到零,企業也不願意在本土投資,因為沒有回報,他們會拿著錢,跑到便宜的地方蓋廠,拿著錢,在本國的金融市場炒股,唯獨不會在本國進行實業投資。這就是借款人消失之謎,真正的奧秘。

它引發了一個當今全球性的問題:貨幣政策只能管住自己的錢,但是它管不住別人的錢,因為資本的流動是無國界的。這個底層矛盾,是當今造成全球性問題的真正根源。

 

責任編輯:辛荷

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