中國經濟可能處於從滯漲到衰退階段(圖)

2021-08-23 10:00 作者: 任澤平
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【看中國2021年8月23日訊】7月份,中國經濟金融數據全面回落,消費、投資、出口等三家馬車全面放緩。不僅經濟先行指標回落,比如製造業PMI、PMI新出口訂單、房地產銷售和投資、社融信貸M2等,有的甚至連續4個月下滑;而且工業生產、固定資產投資、社零等經濟一致指標也開始回落。表明經濟下行壓力已經開始進行傳導和擴散,經濟衰退的市場預期有所增強。只有物價數據作為滯後指標尚在高位,這是供求缺口和運動式「減碳」共同作用的結果。

7月經濟金融數據回落,有觀點歸因於近期局部疫情反彈、汛情等短期因素,但這難以解釋社融、房地產銷售、新出口訂單等先行指標連續4個月的回落。

透過偶然現象,經濟是有自身運行的週期性規律的,復甦-過熱-滯漲-衰退,週而復始。

經濟下行的主要拖累因素來自:對房地產和地方債的信用收縮效應開始顯現,年初以來的社融信貸回落開始作用於實體經濟,一般傳導時滯6個月左右;房地產銷售自5月以來的轉淡開始傳導至投資端,房地產長期看人口、中期看土地、短期看金融,房地產是週期之母;隨著美國、歐洲、亞洲等生產恢復,產能替代效應消退,出口訂單回落,傳導到出口1-3個月;經濟K型增長、中小企業受大宗商品成本擠壓、就業低迷等制約消費,消費增長始終乏力;大宗商品價格過高,超出實體經濟的承擔能力,對經濟活動產生抑製作用,這是週期自身的力量。

我們維持對經濟形勢的最新判斷:大宗商品通脹的高點已現,經濟將逐季放緩,現在處在經濟週期的滯脹後期和衰退初期,今年下半年到明年上半年是兩期轉換時點,貨幣寬鬆週期的時間窗口正在打開。

2020年底我們提出「通脹預期」,在2021年1月提出「流動性拐點」、「一季度是經濟頂部,二三季度逐步放緩」,5月提出「對未來經濟下行壓力要有估計和準備,貨幣寬鬆的時間窗口正在打開」。

經濟金融數據全面回落,該醒醒了。

由於經濟下行和通脹在高位並存,「滯漲」特徵明顯,貨幣政策難以大幅放鬆,更多是對沖性、預防性的。未來隨著經濟下行壓力加大、通脹回落,經濟明確轉入「衰退」,財政貨幣政策將轉為積極和寬鬆。隨著形勢演化,我們判斷貨幣政策寬鬆的時間窗口正在打開,將經歷四部曲:不急轉彎-慢轉彎-轉彎-轟油門。

具體來看,7月經濟數據呈現七大特點和趨勢:

1、生產端加速下滑,與需求放緩、限產、用電荒、經濟復甦不均衡、下游企業經營壓力有關。7月工業增加值兩年平均複合增速5.6%,較上月大幅回落0.9個百分點,連續三個月下滑,與PMI生產分項變化相印證。其中,出口對生產帶動作用較上月減有所弱,出口交貨值同比增速11.0%,較上月下滑2.4個百分點。

受局部疫情、汛情影響,7月服務業生產指數兩年複合增長5.6%,較上個月下滑0.9個百分點。

2、近期房地產銷售和投資持續大幅回落,房地產短期看金融,未來要警惕房地產「硬著陸」,用時間換空間。7月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-8.5%和-7.1%,較6月下滑16和15.7個百分點;8月1-15日,30大中城市商品房成交套數和面積同比分別為-24.2%和-25.0%。7月房地產投資兩年複合平均增長6.4%,較6月下降0.8個百分點,連續3個月下滑。

房地產調控不斷升級加碼,金融政策收緊,房地產投資將持續承壓。「三道紅線」政策倒逼房企去槓桿降負債,土地集中供應制度對房企資金施壓。

3、基建投資乏力,7月強降雨、洪澇等極端天氣災情對基礎設施開工有一定影響;後續伴隨專項債發行加快,基建有望發力,但托底經濟的效果有限。1-7月份基礎設施投資同比增長4.6%,兩年平均增長0.9%,比1-6月份回落1.5個百分點。

今年以來,專項債項目要求監管趨嚴、專項債發行高峰推遲,疊加募集資金到基建投資存在時滯、優質基建項目儲備不足,預計下半年基建托底經濟的力量有限。

4、製造業投資持續恢復,但上游受環保等約束,下游受大宗商品通脹擠壓,製造業投資反彈力度有限。1-7月製造業投資同比增長17.3%,兩年平均增長3.1%,比1-6月份加快1.1個百分點。1-6月採掘業、上、中、下游製造業利潤兩年複合增長率分別為17.4%、30.1%、20.3%和3.4%。

5、消費超預期回落,商品和服務消費均出現回落。7月社會消費品零售總額兩年複合平均增3.6%,較上月下滑1.3個百分點。其中商品和餐飲消費兩年複合增速分別為3.9%和0.9%。商品中建築裝潢為主要拖累項,或與地產銷售下行有關。疫情對服務消費的影響短期較難改善,疊加近期局部疫情再次爆發,餐飲消費繼續出現回落。

長期來看,消費是經濟的慢變數,受就業、收入、復甦K型分化有關,或帶來消費中樞下滑。上半年居民人均可支配收入兩年複合實際增長5.1%,不及2019年同期6.5%。而疫後經濟恢復存在結構性問題,「消費降級與消費升級並存」、「底層通縮,高層通脹」。

6、出口增速下滑,品類分化,與產能替代效應消退有關。7月中國出口額(以美元計,下同)同比增19.3%,兩年複合增長12.9%,低於上月2.2個百分點。分產品看,高新技術、機電產品出口表現強勢,反映海外需求仍在。但勞動密集型高位放緩,主因美國消費筑頂、庫存積累、產能替代效應消退;防疫物資對出口帶動作用減弱,份額下降。

7、通脹高點已現。近期,PPI、PMI價格指數高位震盪,7月PPI同比9.0%,再度處於近十三年來新高;CPI受食品項拖累回落,非食品價格環比上漲。大宗商品超級通脹高點已現,但疫情帶來的供求缺口仍在,大宗商品價格高位震盪。

責任編輯:宇真

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