“暴力救市”之后：A股市场何去何从？

【看中国2015年07月25日讯】二十三年前，一位中共领导人对要不要在中国大陆设立证券股票市场作出过如下论述：“证券、股市，这些东西究竟好不好，有没有危险，是不是资本主义独有的东西，社会主义能不能用？允许看，但要坚决地试。看对了，搞一两年，对了，放开；错了，纠正，关了就是了。关，也可以快关，也可以慢关，也可以留一点尾巴。”  看中国网站 禁止建立鏡像網站。返回正版看中国网站。

二十三年之后，中国政府真的出手了——没有关掉股市，却是“暴力救市”！不过，改了资本市场的游戏规则，关了沽空者的退路，也关了股市集资之门。 看中国网站 禁止建立鏡像網站。返回正版看中国网站。

六月中旬开始，A股市场经历了一场浩劫，股价暴跌，对于股民财富、市场信心均是摧残。证监会整治场外配资、查处过度杠杆，从监管的角度是正确的，不过其后果却是当局做梦都想不到的，股市市值在三周内的损失超过了世界第四大经济体德国的整个GDP。去杠杆带来抛售压力，指数下跌导致更多的结构产品被强制性清仓离场，触发火烧连营，股市一泻千里，半数以上的上市公司需要“停盘自救”。

A股暴跌，不仅影响市值、财富、消费，更可能成为触发潜在系统性风险的诱因。此次市场调整中银行的参与度不算太高，不过券商、资产管理公司的杠杆超高，远远超过监管所允许的水平和公共数字所见，金融企业的资本金一般较薄弱，难以承受跌市中强制平仓的重创。同时贷款炒股的企业不在少数，抵押物业炒股的个人也不在少数。更可怕的是，结构产品、衍生产品、场外交易大行其道，金融资产的风险传播渠道变得不可捉摸，监管带来的抛空反噬，加深了资金的恐惧，加大了市场的动荡。

笔者认为，北京动用行政手段大举干预资产价格，乃不得已而为之，是制止市场恐慌所必需，是防范系统性风险所必需。北京的暴力救市，虽然与美国联储2008年干预债市和2012年欧洲央行干预汇率在技术上有所不同，但是本质上均为动用非常规货币政策手段，不设上限、不设时限地买断金融资产，试图用天量的流动性来扑灭恐慌之火。是乃非常时期之非常举措，救市为了从进入了恶性循环的市场非理性行为中跳出来，为了避免整个金融体系甚至整个经济被熔化。

救市，取得了初步的成效，排山倒海的沽压逆转了，市场情绪有了初步的改善，但是更大的挑战在后面。资本市场并非儿戏，政府突然改变游戏规则，无视市场规则，主宰参与者的生杀大权。这种反市场的政策干预，与资本的本性格格不入，与中国政府近十年致力建设符合市场规律、与国际准则相接轨的资本市场大相径庭。可以说，这是建设和培育资本市场道路上的一次重大挫折，可能推迟中国开放资本项目和人民币国际化的进程。同时外资对于进入中国市场必然更犹豫， MSCI势必延缓将A股加入其指数的进程，甚至IMF接纳人民币成为SDR币种的决定都可能受到影响。

同时，中国股市的集资功能也受到严重伤害。资本市场的核心，在于资金在公平、透明平台上进行公共募集，信誉、信心十分关键，而此是建立在对游戏规则、监管条例、信息流通、合约精神的尊重和认同之上的。政府干预股市，践踏了市场的共同准则，改变了市场的运作方式。政府有公权来执行它的意志，不过资金则可以选择以脚投票，不参与今后的集资活动。对于中国股市，如何重塑信心是摆在政府、监管、企业和投资者面前的共同挑战。

此次股市暴跌的最大教训，是从投资方到监管、从政府到媒体，多数人对市场失去了敬畏之心，以为政府意志就是上帝意志，以为自己就是股神，只看到杠杆的赚钱能力，只看到金融创新所带来的繁荣。其实，几乎所有人都意识到了风险，但是却选择了漠视风险，以为自己在风险爆发前可以全身而退。几乎所有人都强调中国市场的特殊性，其实贪婪、疯狂的共性远大过国情的特殊性。

政府站在入市干预的胜利者台上，不过它又是失败者。这轮市场上扬，既没有基本面的支持，也没有企业盈利的支持，北京凭着攥有的央行印钞权，硬要打造出政策牛市，考虑不够周全。监管在对互联网金融、衍生品金融不甚了了的情况下，放开监管尺度，听由市场任意搭建风险渠道，最终酿出大祸。国家媒体本身，并不熟悉资本市场运作，偏偏要运用垄断的话语权，连篇累牍地鼓吹“牛市刚开始”的论调，葬送了大量百姓的血汗钱。

政府“暴力救市”，取得了初步的市场效果，不过这并没有给资本市场一个句号，而是带来更多的问号。其中一个十分现实的问题是：政府救得了一时、救不了一世。股指打到4500点之后又如何？北京没有理由无限期地持续托市。万一之后大市再掉头向下，会不会再托市？如果不断托市，北京就成了投机势力的ATM机；如果不托市，民情压力势必巨大。

笔者认为，中国资本市场的唯一出路，就是回归基本面，回归资本市场的基本规则，让市场供需决定资产价格，让资产估值引导投资决策。只要不出现系统性风险，政府不应该救市，也没有能力无限期救市。过去试图通过资本市场改变实体经济的做法，根本是本末倒置的。搞好实体经济，为企业打造一个好的营商环境，是政府的本份工作；将精力放在鼓吹政策牛市、推动市场杠杆上，则进入了偏门，早晚会酿出大祸。至于投资者，回归基本面才是投资正道。“经济不降，股市不升”，那是歪理。放着有盈利增长、有分红的公司不买，追求小股、杠杆，或有一时之得，但是多数人到头来仍是一场空。

英国政府在1992年英镑汇率之役，输得一败涂地，不过这个反而将英国造就成全球金融中心。无他，懂得亡羊补牢而已。

责任编辑:靖晔

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