【看中国2016年08月20日讯】以今天诡异的经济局势，估计任何人都不敢说对未来有很强的把握能力。最诡异的地方是：根据评级机构惠誉8月10日发布的报告显示，截至8月2日，全球收益率为负的主权债规模高达11.4万亿美元，其中欧洲为4.2万亿美元，日本为7.2万亿美元。负利率即购买支付价格大于国债的面值和利息。现如今，日本、德国、法国、英国等国家都出现了负利率的国债，更奇异的是连作为“欧猪”国家的意大利、西班牙、爱尔兰也开起了国债负利率。
德国10年期国债收益曲线图（网络图片）
市场上负收益率国债充斥，逼使投资人转向其他目标，尤其是收益率相对仍高的美国国债，这些需求也会进一步打压美债收益率，迫使美债收益率不断下滑。假如德国等其他国家的国债收益率转负的程度持续加深，那么，美国国债的收益率早晚也会转为负值（考虑到通胀因素，美国国债的实质利率其实早已转负，只是名目利率还未如此）。
据历史学家统计，当前的借贷成本比古埃及第一王朝时代、拿破仑时代、亚历山大·汉密尔顿时代和1929年大萧条时代都要低，这可以称作“千年奇观”，这往往意味着一些惊天的事件可能发生……
全球利率水平历史演化图（蓝线为短期利率，红线为长期利率）
2008年以来，欧美央行印钞12.3万亿美元（其中美联储3.7万亿美元），这些钱充斥着市场。可根据欧洲巴塞尔协议III规定，欧洲银行在资产负债表上必须持有一定比例的国债，等于是银行只能被迫购入这些国债资产，因此无论收益率跌得多低，国债市场还是有基本买盘，这是国债负利率的根本原因。欧洲中央银行实施总额1万亿欧元的量化宽松政策中，就是用于购买政府债券，直到2016年9月结束。在欧洲央行和欧洲巴塞尔协议III规定之下，共同将欧洲主要国家的国债推向了负利率，日本国债也基本相似。
美元脱离金本位之后，信用货币横扫江湖，不断膨胀，负利率国债也是货币不断膨胀的后果，是典型的货币泡沫。
这种国债收益率不断下滑的现象在日欧国家中不断扩展，甚至已经蔓延到属于发展中国家的中国：
8月15日，中国大陆银行间10年国债到期收益率（来源：Wind资讯）
国债，特别是德国、美国、日本国债一直被视为传统避险资产，可如今，负利率的国债已经超出了传统避险的范畴，特别是意大利、西班牙的国债，难说具有避险功能，只能说明货币的信用水平远低于国债。这种负利率国债造成的威胁也是显而易见的，一旦局势生变，可以肯定的是，欧洲以意大利、西班牙为首的国债必定遭到疯狂的甩卖，市场的流动性猛烈收缩。
现在就谈谈未来可能出现的突发事件：
其一，欧洲也好、日本也好，量化宽松的根本动力都是债务问题。日本政府的债务高企，安倍晋三上台以后，需要贬值日元让日本经济恢复活力，同时也要保护自身的国债，以便为日本政府调整债务争取时间，今年以来，日元不断升值，说明这种战略目标已经达成（日本新发国债规模连续两年下降）。欧洲国家的情形不同，由于欧债危机阴魂不散，欧洲央行需要打低欧洲各国国债收益率，使财政的弱国有更多的时间改善自身的负债情况。全球经济低迷，通胀走低，这是各国央行可以淡定地发钞、进而不断打压国债利率的基础，也是他们的信心所在。可是，央行负利率、国债负利率，就会支撑商品价格。当任何一种与经济紧密相关的商品出现供需平衡或供需短缺的时候，意味着正收益的投资渠道出现了，那时，藏在国债中的资本就会快速流出，推动商品价格。前期的伦敦锌基本走出的是独立的行情，就源于出现了供应缺口，结果价格持续走高。锌作为基本金属中的一种，对通胀的推动力不强，容纳资本的能力也有限，不会对国债市场产生大的影响。但是，如果这种情形发生在原油上哪？当国际原油价格渐趋稳定以后（意味着供需情形改善，实现基本平衡），欧佩克或国际上重要的产油国就有能力通过减产协议推动原油价格，此时，进行原油投资的吸引力就会远远高于负利率的国债，在资金流向转移的同时，大幅拉升通胀。此时，通胀上行，央行就再也没有了继续印钞的能力，欧美日的国债利率必定上扬（央行加不加息都没关系），价格下跌。高盛估计，单单美国国债，若收益率意外升1个百分点，就可能引爆1万亿美元的损失，比金融海啸期间不动产抵押贷款证券（MBS）产生的损失金额还要严重，如果再加上欧日国债，简直就是引爆一颗行星，将炸毁整个资本市场。所以，这种资金的反向流动将非常可怕。
事实上，这种事情曾经小规模预演过，2015年初，德国10年国债收益率差一点跌入负值，招致欧洲的信用市场出现一轮崩盘，导致收益率全面飙涨，德国10年国债收益率在随后不到2个月内，急涨至1%，如果发生全球的国债利率齐升，自然是灾难性的。
其二，银行或其他机构破产。银行、保险公司、养老机构持有国债，需要向国债发行者上缴负利率的收益，就会持续收缩银行、保险公司的流动性，全球经济低迷，加上欧美日都实行低利率政策，银行的收益比较低，全球经济下滑的周期，坏账的比例大，此时，在上缴国债负利率的收益，很容易造成流动性短缺的情形，拖累银行等机构破产，如果发生这种情形，就会出现新的雷曼事件，而新的雷曼事件必定导致流动性剧烈收缩，国债利率被动走高，海啸也就发生了。
其三，美国通胀上行的可能性很大。
美国工资增长率在2015年底短暂下行之后，增速正在快速上升。事实上，工资增速目前有望打破这个十年的最高记录，工资增长率上升，就会推动消费需求的上升。
亚特兰大联储行追踪的美国薪资增长变化图(来源：FX168)
在2009年以后的经济复苏周期中，美国消费者增加了自己的储蓄，一直在拖累经济增长。可是，今年以来情形开始改观，过去的储蓄增长成为现在消费增长的基础，就个人观察，今年二、三季度美国的经济增长会完全是由消费拉动的，如果扣除消费增长，美国经济实际处于负增长。
美国家庭负债与可收入支配比例（来源：FX168）
美国的消费需求中，最大宗的商品是原油。当美国依靠消费拉动经济增长的时候，意味着原油的需求上升。过去两年，原油价格的下跌主要是因为中国和欧洲的需求不足，供过于求造成的，现在，这种因素已经比较充分地释放。当美国需求上升之后，就会对原油价格形成支撑，既带动通货膨胀水平，也招致美国国债收益的上升，甚至导致美联储加息，这将带动欧日负利率国债中的资金外流，带来全球剧烈的通货紧缩，引发负利率国债形成的危机。
今天，一旦负国债利率的危机引发，必定造成国债价格的暴跌，而国债价格的暴跌将严重打击金融机构的资本金。末了，欧洲大量的金融机构很可能会出现破产，这是一场全球的信用危机。
至于危机发生的时间，笔者认为将很可能在10月份以后的一段时间，因为那时，欧洲央行的购债将结束，如果欧洲央行不再继续QE，欧洲国家的国债价格失去了最大的支撑力，如果市场生变，西班牙、意大利等国的国债价格就很可能发生崩跌；其次，10月份以后，美国和中国的通货膨胀预计都将显现雏形，那时，逐渐收紧的美元就很容易制造国债价格的大幅波动，引爆危机。再有，日元兑美元8月16日再次升破100:1，半年多来已经升值了20%左右，已经绷紧了亚洲相关国家的国际流动性，美国的基准利率稍有风吹草动，就可能有重要的经济体的货币倒下，造成国债收益率的大幅上升，引爆全球的经济危机。
如果美国在今年9月加息（这种可能性并不小），为了达到目标利率，美联储很可能需要抛售部分国债（也就是大家说的缩表），美债收益就会上升，美欧之间国债收益率的差距就会加大(当然，在日元持续升值接近一年之后，也很容易引爆亚洲的问题)，欧洲国家和亚洲一些国家（地区）的债务就会发生踩踏，所以，人们最担心的就是10月前后。
欧日负利率国债并不是和我们无关，因为一旦引爆，全球信用市场将剧烈收缩，中国国债收益率也会大幅上升，利率上行；那时的通胀应该已经明显形成上升的趋势，在通胀和货币面临贬值的双重压力之下，央行随便印钞的胆量受到制约，资产价格泡沫很可能开始明显显露问题。
一旦这种情形发生，美元、黄金将同时上升。大面积负利率国债，属于千年奇观，很可能带来人生难遇的事件。
面对这种巨大的冲击波，每个人都需要有自己的“预案”。
(文章仅代表作者个人立场和观点)
责任编辑:靖晔
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