經濟導報:美聯儲十次加息 美元頹勢似難扭


香港《經濟導報》第33期供稿/美國聯邦儲備委員會(美聯儲)8月9日將聯邦基金利率從3.25%上調至3.5%。這是美聯儲自2004年6月份以來連續第十次加息,聯邦基金利率也達到四年來的最高水準。美國的一些經濟學家在早些時候認為美聯儲的不斷加息勢必會損傷經濟增長的動力,但是美國經濟在燃料價格攀升中日益向好的狀態卻顛覆了這種似有道理的邏輯判斷,同時也為美聯儲繼續啟動加息機制提供了十分有說服力的背景條件。

加息防通脹

資料顯示,今年第二季度美國的GDP增長折合率達3.4%,在發達國家繼續領先。與此相對應,企業利潤增長14%之多,比經濟學家普遍預測的增幅(6.6%)要高一倍之多。經濟增長的一派陽光使得就業市場倍顯亮麗。美國勞工部發表的報告說,美國的僱主在7月份增加了20.7萬個工作,是三個月來增長最多的一次。

基於以上經濟背景,美聯儲發表聲明稱,美國經濟已經安然度過了今年春天開始的疲軟期,因此,宏觀貨幣政策的調控重點應放在剔除食品和能源價格的核心通脹以及支出方面。大多數聯邦公開市場委員會的決策者們也預計通脹將溫和加劇,即今年美國的核心個人消費價格指數將上升到1.75~2%,甚至有可能攀升至 2.25%。據此,美聯儲在有關加息的會議紀要中明確宣稱,在目前經濟擴張、資源利用率提高、通脹上升的情況下,應該對通脹進一步上升的跡象保持足夠的警惕,因為這種上升可能會為向上的通脹預期提供動力。

難扭美元頹勢

在過去幾個月經過一段時間的爬升之後,如今美元重又進入到了下降的通道。但是,美聯儲的加息之舉無疑意味著美元對歐日貨幣的利率優勢進一步擴大,因此,對近來一直疲軟的美元應該是一個重大利好。但實際情況並非如此,美元依然我行我素的迭迭不休。8月9日之後的連續幾天中,美元兌各非美元貨幣震盪一直走低。目前,歐元兌美元站穩1.24水平,英鎊兌美元也重回1.80上方,日圓也繼續補漲接近109一線。歐日貨幣也開始真正的揚眉吐氣。

美元出現反轉與美聯儲在提息之後的表態直接有關。美聯儲稱相信刺激性的貨幣政策可以通過「循序漸進」的方式取消。這無疑給投資者發出了一個明確的信號,即美聯儲今後不太可能會採取更為激進的加息措施,當然也意味著聯儲的作為既不能讓前期拋空美元者的操作思路得到改變,也不能將持有美元者「手中的稻草變成木棍」,美元匯率繼續走低似乎不可避免。

不僅如此,市場依然對美國經濟的結構性問題耿耿於懷,尤其是導致美元疲弱的雙赤字問題。據8月10日美國財政部發布的報告顯示,儘管7月份美國政府的財政收入略有增加,但該月的財政開支也創了新高,因此依然出了高達528億美元的財政赤字。國際貨幣基金組織由此再次對美國的雙赤字發出警告,認為美元匯率仍然高於為避免淨赤字繼續上升所需的水平,需進一步貶值。

一系列國外經濟因素也使得美元的支持力量日見微弱。一方面,歐洲經濟漸露起色,對歐洲央行加息的預期有所升溫,歐洲因此貨幣出現持續買盤。同時,市場還傳言亞洲、中東和俄羅斯的中央銀行自6月份歐元跌至1.20美元之下時就在大量購進歐元,他們調整儲備資產策略的部分內容是逐步賣出部分美元儲備。兩家中東國家央行─卡達和阿拉伯聯合大公國中央銀行已經明確表示,歐元在上述水平看起來很具吸引力。另一方面,市場也出現了對日本經濟將擺脫停滯的樂觀情緒。國際貨幣基金組織將2005年日本國內生產總值實際增長率預測值從4月的0.8%上調至1.8%,由此大大提升了投資者對日本經濟前景的信心,日圓也獲得了強勁上揚的支持力量。

還須注意,隨著中國日前透露了「貨幣籃子」的組成幣種,雖然未定權重,但也構成了對美元並不十分利好的消息。「籃子」中不僅包括美元、歐元、日圓、英鎊、澳元等常規幣種,也包括新加坡元、泰銖、林吉特,甚至盧布等非常規幣種。可以看出「籃子」中的「亞洲權重」出乎意料地強,當然會對整個亞洲幣種起到了深遠的影響,而對美元則是一定程度的稀釋。

對於美元的後市,多數分析人士作出了唱衰的預期。由於國際油價已經突破了每桶67美元之上,受此影響,美國6月份的貿易逆差也比前一個月擴大了6.1%,由554億美元增加到了588億美元,再創歷史新高,因此,美元指數即將跌破近期的整理區間只是時日問題。以此為據,巴克萊資本、瑞士銀行、花旗集團和渣打銀行在日前都相繼調升歐元的匯價預估值,將第三季度歐元兌美元的預估值由1.23調升至1.24。

美聯儲仍將加息

美聯儲在每一次升息之後的表態往往是未來美元利率的政策風向標。而在本次加息的會後聲明中,聯儲沿用了過去幾次提息的同樣口吻:由於潛在的通貨膨脹可望得到控制,美聯儲相信可以按「循序漸進」的方式取消刺激性的貨幣政策。這說明美聯儲今後仍將逐步提息。一個即將可能得到應證的是,美聯儲負責貨幣政策的委員會在9月20日以及11月1日舉行會議的時候,還會繼續把利率分別提高0.25%,使利率在今年底達到4%。

從2004年6月底啟動本輪加息週期以來,美聯儲一直按照「逢會必加息,幅度25個基點」的「漸進有序」步伐提高利率,希望將利率提高到既不刺激也不阻礙經濟增長的「中性」水平。不過,因美國經濟增長速度加快、勞動力成本上升、住房價格持續上揚,一些分析家抱怨美聯儲的加息步伐過於緩慢。他們認為,由於長期利率沒有一如既往地跟隨短期利率上升,美聯儲按部就班加息會導致通脹失控。同時,相當低的抵押貸款利率已經使房地產市場的泡沫越來越大,一旦破滅則可能引起經濟的巨大動湯。鑒於此,美聯儲需要採取更加激進的加息策略,使經濟活動放慢到一個可持續的水平,並在房地產市場泡沫變得更大之前將其縮小,從而減小對經濟的最終損害。

不過,沒有任何跡象顯示上述觀點在美聯儲內部得到了共鳴。相反,對於在過去一年裡連續九次加息而沒有引起經濟活動急劇放緩,美聯儲官員們感到很滿意。另一方面,也沒有跡象顯示美聯儲官員受到了略快的經濟增長的困擾,因為在經濟強勁增長的同時,最近幾個月美國的核心通脹一直相當低,且長期通脹預期繼續受到控制。因此,美聯儲將繼續加息,並沒有任何改變「漸進有序」加息策略的意圖。

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