中國CPI再創新高 分析師為何總失算

經濟學家預計，中國不斷加劇的通貨膨脹（最新數據顯示6月份通脹率大幅上升）即將達到頂峰並開始減弱，預示著中國政府可能將暫停為世界第二大經濟體踩剎車。但這些經濟學家當中，很多人在一年前也正是這樣預測的。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

中國國家統計局週六說，6月份居民消費價格指數較去年同期飆升6.4%，大大高於5月份5.5%的漲幅，並接近三年前達到的高點。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)中國經濟學家陸挺上週撰寫研究報告說，包括我們在內，多數經濟學家都認為CPI漲幅可能會在6月份見頂，並在2011年下半年下降。道瓊斯通訊社(Dow Jones Newswires)上週四在中國央行八個月來第五次加息過後對13位經濟學家的調查也發現，八名經濟學家預計年內CPI漲幅不會進一步擴大。

回到12個月前。當時消費價格漲幅在3%左右，經濟學家們傳遞的信息也跟現在差不多。陸挺在2010年7月15日寫道，由於食品價格的上漲，7月份總體通貨膨脹率可能繼續呈現為上升，但通脹率很有可能就在7月份見頂，然後因為比較基數增大的緣故而逐漸下降。

持這種觀點的遠非他一個人。國際銀行、研究公司和機構幾乎所有重要經濟學家都沒有預測對。高盛(Goldman Sachs)的宋宇在2010年6月份寫道，雖然通脹仍在加速，但我們相信背後的通脹壓力正在快速消失。凱投宏觀(Capital Economics)的威廉姆斯(Mark Williams)在同一年7月8日說，上個月通脹率可能已經再次上升，但峰值可能不遠了。也是在2010年7月，國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)的經濟學家們發表報告說，只要食品價格不受供應面因素的意外衝擊，消費價格漲幅應該會在年中見頂，並在2010年下半年開始下降。

事實上，2010年11月通脹率猛增至5.1%，此後數月維持高位，現在又在攀升。

對於投資者、企業經理人和世界上正在猜測中國經濟目前走向的其他人來說，理解去年夏季分析師做出錯誤預測的原因，有助於判斷應該在多大程度上相信他們當前的預測。

物價和其他一些因素不好預測，特別是對於中國這樣巨大而複雜、官方數據又不太透明的經濟體。而分析師又始終難以做出有悖於普遍觀點的預測。

中國領導人也低估了通貨膨脹：2010年平均CPI漲幅超過了政府設定的3%的全年目標，國務院總理溫家寶上個月也承認，今年4%的目標可能會被超過。在中國，政府宣布的預測可能會產生不良影響，因為這些預測常被認為反映了內幕信息。

美銀美林的陸挺說，預測通脹率始終比預測增長率困難得多，所以對於所有這些通脹率預測都要有所保留；這方面我們都應該保持謙虛，特別是對於見頂、見底具體時點的預測。

對以往預測的研究顯示，分析師之所以未能準確預測，主要有以下幾個原因：

第一，分析師低估了激增的現金在經濟中扮演的角色。在2009年和2010年，為了避免全球衰退對中國經濟的影響，中國實施了政府主導的刺激性支出政策，因此向經濟體內注入了大量現金。在那兩年中，中國未償付的銀行貸款總量增加了近三分之二，信貸的氾濫給經濟體注入了大量流動性，消費者的口袋裡裝滿了現金，這最終推高了日常商品的價格。

凱投宏觀駐倫敦的中國經濟學家威廉姆斯說，我猜你可能會說，持續通脹令這樣一種觀點更為可信，即貨幣供應量的激增拉高了通脹率。但我仍然糾結於這種觀點，因為當你審視通脹的源頭，你會發現推高通脹率的主要還是食品價格，尤其是具體幾種食品。我還是難以理解流向國有企業的貸款增加是如何很快地推高白菜價格的。

事實上，食品價格或許已經成為影響中國通貨膨脹水平的最大因素，6月份食品價格上漲14.4%。從本質上說，食品價格並不穩定，取決於多種不可預知的因素，比如天氣狀況。

中國幾乎每年都要發生洪水和乾旱，其國土面積雖然龐大，但農業部門在整體上還處於欠發達狀態，這些因素可能導致農業生產嚴重的暫時中斷。去年菜價激增的背後原因是洪水氾濫，而小麥主產區的旱情推高了今年年初的小麥價格。

里昂證券亞太區市場（CLSA Asia-Pacific Markets）中國宏觀策略師羅特曼（Andy Rothman）說，預測中國CPI的一個關鍵問題在於食品在整體CPI漲幅中佔到了大約三分之二的比重，而食品價格走勢是出了名的難預測。

瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤補充說，我只是一個經濟學家，我無法預測天氣和自然災害。

儘管此前曾出現預測失誤，但經濟學家對今年下半年通脹率增速放緩持有信心。中國央行的緊縮措施推出後，貨幣供應量增速已明顯放緩。經濟學家同時預計，推高CPI的豬肉價格最近激增的現象只是暫時的，為了應對上漲的豬肉價格，養殖戶已經增加了生豬的飼養量。

去年年底較高的通脹率也意味著未來幾個月在做同期比較時，中國的通貨膨脹率看上去會顯得比較低。在中國，有關機構計算的是通脹率的同比增幅。出於這個原因，通脹率的環比增幅可能比同比增幅更為重要。

但那些完全不可預知的因素，比如惡劣天氣，可能會再次影響經濟。鑒於此類負面衝擊在中國發生的規律性，經濟學家不該指望下半年農業生產會風調雨順。

歸根結底，經濟學家們也承認，在中國預測通貨膨脹並不精確。威廉姆斯說，儘管我們仍然預計通脹率將走低，但支撐這種觀點的信心可能比幾週前來得要弱。

来源:華爾街日報

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