這一次我們再也拿不出4萬億了

2011-12-01 15:21 作者: 許小年

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今天這個會議的題目叫中國與世界,我沒有看到比這個更大的題目了。如果比這個題目更大的話,就是世界與宇宙了。如果我們談世界與宇宙的話,我也願意談。剛剛在看霍金的書,蠻有體會的。

中國與世界,談什麼呢?我想講一講,我最近到美國跑了一圈的感受。從媒體上、從我自己的參觀訪問,我感覺到潮流正在改變。2008年金融危機之後,人們已經從初期的恐慌中逐漸的恢復過來。在恐慌心理的支配下,他來不及思索,大火已經要把大樓燒塌了,只能看到一支救火隊在這兒噴水,就是政府。人們把世界未來的希望都寄託在政府身上,全世界大政府回潮。現在的情況和1930年的大蕭條我認為沒有什麼實質上的不同。西方各國知識界民眾都是一致向東看,當時西方世界的重心是在倫敦、英國、巴黎、紐約。往東看,東邊有兩個國家,一個國家似乎是最早從大蕭條中恢復過來,整個國民精神蓬勃向上,另外一個國家根本就沒有受到大蕭條的影響,人們以為西方世界的末日已經到了。最早恢復起來的就是納粹德(音)國家,絲毫沒有受到大蕭條影響的就是蘇聯。今天我們看到的西方知識份子再一次向東看,以為世界未來的希望在中國。

今天我們這裡有兩位書記也當選了,這兩位都是美國的大牌教授,一位是諾貝爾經濟學獎的負責人傑夫薩克斯(音)。我們看到潮流正在發生微妙的變化,他認為這次金融危機就是市場作用的結果,拯救就在政府,這個觀點仍是主流的觀點。世界的政府在借這樣的機會積極擴展政府的職能,擴大政府對經濟的干預。但是我們也看到,歐債危機之中,歐洲的社會主義政黨紛紛下臺,最近的被選民趕下臺的西班牙政黨。重整財政,就是不再依靠政府開支,不再依靠政府救助金融體系,正好相反,要削減政府開支,要提高稅收,要緊縮財政。這跟凱恩斯的教導是背道而馳。但是這樣的政府當選了,不要說英國工黨早就下臺了,現在是保守黨政府。在美國民主黨政府還在掙扎,但是歐巴馬的支持率每天都在下降。如果不是共和黨不爭氣的話,恐怕明年歐巴馬第二任是幹不了的。但凡有一個像歐巴馬那樣有口才的人,明年第二任他就沒希望了。

潮流變化的第二個標誌,就是自由市場的呼聲在逐漸高漲。哈耶克的《通向奴役之路》銷量大增。如果有可能的話,我們應該再版《通向奴役之路》這本書,國內有兩個版本,翻譯的都不好。第一財經願意再等的話,我願意來做做校對工作。變化的原因是,在金融危機初期的恐慌過去之後,當人們靜下來心思考問題的時候,發現金融危機不是市場失靈所能夠總結的。就算是市場失靈,經過了三年的掙扎,政府已經是使用了九牛二虎之力,但是整個全球的經濟還是無法挽回的下滑。

有人說是二次探底,我覺得不是,還沒有從一次探底中走出來,實際上是08年金融危機的繼續。幾個月的復甦是因為政府大量的投入資源,像鴉片一樣,使得病人的病體恢復。但病根沒有除。政府的治病,短期像興奮劑一樣有一定的作用,但是這個興奮劑很快就過去了,全球的經濟再一次下滑。美聯儲的貨幣政策QE到現在根本就沒有用,已經失效到如此的地步,伯南克都不好意思推出QE3了。因為QE1、QE2的效果太差。我覺得不推出QE3是它明智的地方。QE在日本經濟垮下來以後,日本多次執行QE,現在日本經濟什麼情況?利率等於零,中央銀行繼續注資,叫「死貓扶不上樹」,不是中央銀行向市場投放多少貨幣,而是這個貓根本就死了。如果不把這個貓救過來,你再扶它也上不了樹。

貨幣政策失靈,歐洲央行在減息,這是短期的措施,沒有人相信歐洲央行減息能渡過難關,沒有人信。根本的病根是在於長期執行財政政策,財政政策的潛力已經被用盡,今天的債務重壓之下,歐洲各國都很難有所作為,必須要清理幾十年中間積累下來的政府債務。就在於長期執行凱恩斯主義的財政政策,它已經透支了。央行發貨幣可以使部分的債務貨幣化,但是解決不了財政部的資產負債表問題和現金流問題。過去借錢借多了,美國聯邦政府債務已經佔GDP的100%。這都需要往裡填真金白銀,在這個時期怎麼填?只能從納稅人身上。於是我們看到民眾表現出非理性的行為,方面他們擁護政策的財政計畫,一方面又不願意多交稅,這是歐洲糾結的根植所在。國有部門的工資高級不下,這都不是財富的創造,而是靠政府的發債,靠未來的人口來透支財富,現在透支不下去了,需要償還債務了,於是大家就上街,上街有什麼用?財政政策也走到了頭,已經再拿不出錢來刺激經濟。

中國的情況同樣,從09年開始我們執行了極度松寬的財政和貨幣政策,4萬億到今天人們是黑箱。4萬億的結果是什麼?我們今天都看到4萬億的結果是什麼,就是高鐵、電網大躍進,貨幣政策極度松寬,2010年廣義貨幣在28%頭一年的增長上又增長20%,發貨幣都發瘋掉了,在這種情況下怎麼沒有通脹呢?肯定有通貨膨脹。其實通脹早就見頂了,推遲到三季度宣布。

在全球經濟下滑的時候,中國經濟也在下滑,這一次我們再拿不出4萬億了,這次我們不敢讓貨幣老虎寬鬆了。為什麼我們拿出4萬億?地方財政由於缺乏數字,不知道地方財政目前嚴重到什麼程度,一些零星到下面調研的感覺,地方財政已經相當緊張。幾年間的時間,我們幹出來一萬多個地方政府融資平臺,在融資平台上國家審計總署數字達到10萬億,達到去年GDP的25%。這個時候再推行擴張性的財政政策,地方政府肯定掉鏈子,就看中央政府能不能拿出錢來。

貨幣政策再也不敢發了。在政策方面,應對金融危機,應對的結果是短期的行為根本解決不了全球性經濟的結構性問題,也解決不了中國經濟的結構性問題。在耗盡了貨幣政策之後,各國政府都陷入窘境,武器庫裡再拿不出像樣的東西來面對現在的情況了,沒有辦法了。在經濟衰退的時期加稅,和今年凱恩斯主義正好相反,以前是取得財政和貨幣政策上已經沒有餘利了,在財政的壓力之下,世界各國不得不執行反凱恩斯主義的政策,說來不是諷刺嗎?今年的宏觀經濟學教科書,在衰退時期應該減少稅收,增加開支。現在歐洲不得不反其道而行之。就是因為過去執行凱恩斯主義執行得太堅定了。

堅定對市場的信息,縮小政府對市場的干預。它也沒有資源進行干預了,也干預不了了。希臘政府不接受非常苛刻的救援條件,那好,你退出歐元。你想使用統一貨幣是有代價的,就是各國政府不能再亂花錢了,貨幣聯盟是不夠的,必須要進一步建立財政聯盟。歐洲統一的夢想,現在看來是受到挫折。我並不這樣認為,這教育了歐洲各國,歐洲聯盟有非常崎嶇的道路擺在前面,你各國要做好準備,貨幣聯盟是最容易的一步,也是最簡單的一步,如果歐洲還想在聯合的道路上走下去,必須要考慮從貨幣聯盟走向財政聯盟。英法兩國希望把赤字的上線寫進歐元的憲法,有強制的約束力,我覺得是財政聯盟可行的第一步,能夠跨出這一步。實際上就是宣判了凱恩斯主義的死刑,政府不可以通過擴大赤字的方式來刺激經濟。你刺激的結果就是要托垮歐元,貨幣聯盟。

從貨幣聯盟走向財政聯盟,財政聯盟還不夠,因為世界各國政府是由本國的選民選舉的,必須要面對本國的選民,而不是面對歐洲的選民,因此從財政聯盟下一個符合邏輯的進展,就是政治聯盟。好在歐洲的政治聯盟,現在實際上已經有框架了,就是歐洲議會。擺在歐洲面前的道路是非常清晰的,這一輪救援可以救援,有條件救援是在財政重整的前提下救援,然後進到財政聯盟,然後再進的政治聯盟,這是一體化的。還有就是分家解體,大家日子過不下去了,不允許離婚嗎?不允許離婚是很不道德的。義大利、西班牙、希臘都可以退出,歐洲可以考慮北歐和南歐,它們兩個在文化上差異非常大,北歐是保守嚴謹,南歐是熱情奔放。本來就很不一樣,如果歐元進行不下去了,分家也沒什麼不可以。我覺得歐元分家會對金融市場造成極大的衝擊,實體經濟對歐元分家,我認為影響不是太大。

再往下發展下去,財政緊縮,意味著小政府,意味著政府退出經濟,堅定對市場的信心。我剛剛從矽谷回來,拜訪了幾家公司,和斯坦福大學投資基金一同談金融危機,談金融復甦的希望。我感覺到起碼在矽谷地區創新並沒有停步。企業家、風險投資家仍然在尋找好的創新項目,一個創新公司仍然可以得到資金,只不過融資方面有所改變,因為二級市場不景氣,通過戰略收購這種方式增加了。矽谷地區的企業家和風險投資家都很有信心。我遇到一位知音,給斯坦福大學商學院的學生講他創業的經歷,我問他你對美國經濟有信心嗎?他說起碼從矽谷的情況來看非常有信心,我們還在做事,還在投資,還在創業,沒有信心的是美國政府。我說您的觀點跟我的觀點一樣。我問美國經濟怎麼才能從金融危機中恢復過來?他說美國人經濟危機是由於政府把過多的資源導向房地產市場,為了討好選民,增加房屋的自有率,造成的美國市場泡沫。這個觀點跟我又是一樣的,我們事先沒有溝通過,完全在會場上碰到的一個人。我說美國經濟怎麼恢復?他說像這樣的情況,我們過去也經歷過,沒有別的辦法,就是要把泡沫擠干。意味著什麼?好多老百姓要失去他們的房屋,拍賣掉,房地產價格進一步下降。他說把造成的混亂局面清理了,我們就可以恢復,他很有信心。

我們所看的google、雅虎等等這些企業,現在運作的都非常好。所以我覺得在環球經濟中,有可能美國經濟首先恢復,因為它的市場機制最健全,相對而言美國政府對經濟的干預是最少的。恢復的信心在於市場機制,市場把過去的失衡、垃圾清掉,靠政府清,清不了。歐巴馬跟選民說什麼?說不要擔心,你的房子我替你保住。歐巴馬怎麼保住呢?就去找銀行,說貸款已經逾期了,不要收回他們的房屋。跟咱們的做法一樣,叫做提高對壞賬的容忍度。這是一個監管者說的話嗎?歐巴馬在做同樣的事。為什麼呢?保住老百姓的房子,就等於保住了歐巴馬的選票。所以你讓他清泡沫根本不可能,只有靠市場清泡沫。

我覺得美國經濟可能是第一個恢復的,然後是歐洲經濟。歐洲經濟結構彈性不如美國,市場化程度不如美國。最後恢復的是中國,在恢復重新爬起來之前,我們還得往下走一段,然後才能夠起來。不管是誰在前,誰在後,我認為經濟復甦的希望,在於市場如何發揮作用,政府如何減少干預。謝謝大家。



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