中國重調貨幣政策 首選促增長而非抑通漲

2011-12-04 22:38 作者: 岳豐楊

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11月30日,中國人民銀行宣布將從12月5日起下調存款準備金率0.5個百分點,調整後,大型金融機構和中小金融機構將分別執行21%和17.5%的存款準備金率。此次下調存准率的時間點早於市場預期,這也是中國央行近三年來首次下調存准率。中國政府此次緊急放寬貨幣政策,是為了讓銀行釋放更多資金用於放貸,這對資金捉襟見肘的房地產開發商來說或許算是一場及時雨。隨後在中國政府在12月1日發布的採購經理人指數(PMI)為49,是自2009年2月爆發金融危機以來的最低值,這個數字顯示中國的製造業已經面臨危機(PMI指數是衡量製造業情況的關鍵指標,PMI指數為50是表明製造業活動擴張與收縮的分水嶺),產生的直接結果是中國對外的出口下滑。分析人士說,隨著房地產和出口業雙雙陷入困境,中國經濟增長已經亮起了紅燈。摩根大通(J.P. Morgan)的經濟學家已經開始下調了中國經濟增長預期,他們現在預計:中國第四季度GDP年化增長率只有7.2%,低於之前8%的預期,而中國第三季度GDP年化增長率為7.9%。中國政府此次下調存款準備金率,可能是一輪放鬆貨幣政策的行動之始,目的是在貿易和房地產領域雙雙疲弱之際提振中國經濟。

1)前期實施貨幣緊縮政策 源於持續的高通漲和高房價

從去年到今年前三個季度,中國大陸的通貨膨脹一直高居不下,官方公布的CPI數據一直在6%上下徘徊,尤其是關係到民眾日常生活的食品價格直線走高,中低收入人群的日常生活已經開始受到影響,普通民眾也越來越難以承受。為了抑制通漲和防止房地產泡沫破裂而引發中國進一步經濟危機(即所謂中國經濟「硬著陸」),中國政府從去年年底開始削減開發商資金,同時頒布限購令,令中國開發商「腹背受敵」。一方面,房屋限購令減少了開發商的銷售收入,而另一方面,控制銀行貸款則意味著開發商舉債艱難。

在「限貸」和「限購」的雙重壓力下,中國國內一線二線城市房價普遍下滑。據中國房地產指數系統(China Real Estate Index System)11月29日公布的數據顯示,11月中國100個城市住宅均價連續第三個月出現環比下降,創下今年以來最大環比降幅。12月5日,中國央行也首次公開承認中國房地產價格拐點初現端倪,因房地產開發投資從高位回落,土地交易市場量價齊跌。

國內有專家指出:中國的銀行和房地產開發企業能夠承受房價下跌20%到30%帶來的衝擊,但是房價下跌20%後會不會誘發恐慌性拋售、拋售現象出現後有關方面能否採取有效措施控制其連鎖反應,是銀行和企業界更加關心的問題;這也是中國政府關心的問題。

2)重新放寬貨幣調控政策 或將引發新一輪高通漲和高房價

然而,任何貨幣財政的刺激都是有代價的。中國大陸目前出現的高通脹和高房價,實際上是在消化2009年信貸狂潮的苦果------由於2008年全球經濟危機,中國政府為了確保GDP的高增長率採用了反向操作的貨幣政策:增印了4萬億人民幣投向高鐵等公共項目建設,同時允許銀行向地方政府發放10多萬億人民幣用於房地產開發。也正是因為上次「反向操作」的放貸潮助長了中國的樓市泡沫,同時產生了規模巨大的不良貸款,由此產生了持續的通漲和房地產天價,帶動了包括食品等生活物資在內的各種物價全方位上漲。因此,中國政府在今年前三季度採取了加緊收緊銀根的貨幣政策和「限購」政策,而此舉又引發了大中型城市房價持續下跌,致使國內外媒體普遍預測中國房市即將出現拐點、中國經濟將出現硬著陸的危機,從而引發國內外投資者對中國市場的信任危機紛紛開始撤資。在此背景下,中國政府不得不再次放寬貨幣政策,下調存款準備金率,以刺激經濟增長,而此次調控很可能又引發一個問題:中國政府在過去20個月內試圖擠出的房地產泡沫有可能被重新吹大,中國大陸的通貨膨脹繼續持續走高。

3)經濟增長還是抑制通漲,中國政府首選前者

儘管放鬆貨幣調控有重新引發樓市泡沫和擴大通漲的風險,中國政府顯然更加擔心經濟增長放緩帶來的風險。國內有經濟學家指出,中國經濟發展一旦減緩,中國地方政府近20萬億不良貸款的債務危機將會立刻浮出水面,中國銀行將面臨巨大的債務危機,從而引發整個產業鏈資金鏈的斷裂,因為中國在2009年投入4萬億資金和10多萬億地方政府的貸款,主要都用於高鐵或「鋼筋水泥」等基礎建設,這些資金投入之後,就固化下來不可能產生持續的貨幣流通,同時產生的巨額貸款卻需要流通領域的消費者持續投入資金用以償還(比如始終有大量的民眾持續買房等)。因此,一旦經濟增長下降,流通領域的資金減少,房價也隨之下跌,那麼消費者為了避免損失而選擇拒付銀行貸款,而中小企業會得不到銀行貸款而紛紛倒閉,這個時候銀行的巨額貸款都將變成不良貸款,如果中國政府無法像以前一樣,繼續為中資國有銀行「買單」消耗這些不良貸款,中國經濟將會發生嚴重危機,這也是外界普遍擔心的中國經濟可能發生的「硬著陸」。

可以預計,中國政府後續會繼續放寬貨幣調控政策以促進經濟增長,同時兼顧降低物價抑制通漲。然而在目前國際經濟低迷的形式下,經濟增長和抑制通漲對中國政府來說始終是此消彼長,實難兩全。

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