歐元熊途漫漫日本好年景來到

作者：汪濤發表：2012-01-16 13:19

在歐元區經濟出現企穩和銀行流動性有所改善的當口，標普下調了歐元區九個國家的主權信用評級，並剝奪了法國和奧地利的AAA評級，我們認為這將在短期甚至中長期內對歐債危機的走向產生重大影響。美國經濟的復甦仍然保持良好態勢，但是政治上的衝突所造成的政策失靈也可能會給經濟帶來很大的不確定性。

標普下調法國信用評級

上週末，標普下調了歐元區九個國家的主權信用評級，其中將法國和奧地利評級下調一檔，使這兩個國家失去了AAA的最高評級。而義大利、西班牙、和葡萄牙評級被下調兩檔，其中葡萄牙評級被下調至垃圾級的BB。目前只有德國，荷蘭，芬蘭和盧森堡四個歐元區國家還保有AAA評級。標普評論「我們認為，歐洲政策制定者在最近數週內的政策應對不足以緩解歐元區現有的系統性問題」。

法國降級，意料之中：無論是對我們還是市場而言，對法國失去AAA評級都是意料之中的事情。其實早在去年12月當法國官方預計2011年4季度和2012年1季度經濟將出現衰退的時候，我們歐洲經濟學家就認為法國的AAA評級就已經岌岌可危，遭到降級只是時間的問題。

負面影響深遠，將加劇歐元區危機：就法國自身而言，被降級的負面影響可能會馬上體現在本週87億歐元的債券拍賣中，不意外的話，國債收益率會急劇飆升。義大利也將出現類似的情況。在更大範圍內看，這次大範圍的降級會導致中東和亞洲主權基金或中央銀行會削減對歐元區資產的投資和歐元的進一步貶值。這是因為目前全球範圍內主要的主權基金大概持有3萬億歐元左右的歐元區資產，而德國的債券市場的整體規模也就1.5萬億歐元。所以為了保證資產的安全性，這些主權基金會大量出售歐元資產。

歐元「熊途漫漫」

下調歐元預測：最近歐元持續走低，對美元匯率目前已經逼近瑞銀預測的2012的年末預測（EURUSD1.25）。瑞銀宏觀把歐元對美元在2012和2013年匯率從此前的1.25和1.20下調至1.15和1.10。下調主要是來自三個方面的原因。(1)就經濟增長而言，美國經濟持續復甦，預計2012年GDP同比增長2.1%;而歐元區將陷入衰退，GDP同比收縮0.7%.在這種情況下，(2)就貨幣政策而言，歐洲央行可能繼續降息（預計在1季度降至0.5%）並推行量化寬鬆，而美國推出第三輪量化寬鬆的可能性不大。（3）歐洲債務危機充滿變數，短期內主要風險來自於希臘很可能在3月份會單方面違約，而義大利縮減赤字的努力是否奏效。

歐元貶值可能利好歐元區經濟：當然作為歐洲的政策制定者，很可能樂見歐元的貶值。如果歐元對美元匯率跌破1.15-1.20（長期公允價值）的話，更有競爭力的匯率將幫助歐元區在未來數年中緩解來自劇烈財政緊縮的衝擊。我們採用大型全球宏觀模型(NiGEM)來測算匯率變化對GDP增長的衝擊。模型結果證實貨幣貶值對經濟增長有正面推動：歐元每貶值10%能提高使歐元區經濟增長在當年提高0.2百分點，並在隨後一年中提高0.6百分點（具體細節如圖一）。當然就具體情況而言，因為美國經濟強勁帶來的歐元貶值是會顯著拉動經濟增長，但是如果歐元貶值是因為對歐元區經濟喪失信心，那麼這種相關性將不復存在。如果以上結論成立的話，最近歐元的顯著貶值和我們預測下調將使我們對2012（-0.7%）和2013（0.6%）年GDP增長預測偏向悲觀。而且最近歐元區一些領先指標也顯示經濟活動的下滑暫時得到了遏制似乎在某種程度上印證了這一點。

預測的風險主要來自以下三個方面（1）如果歐元區經濟增長比預想的要好的話，市場對歐元區主權債和銀行的信心將有所恢復，這會引導資本重新回流歐元區，利好歐元。（2）如果美國經濟陷入衰退，美聯儲將推第三輪量化寬鬆。根據以往經驗，這時候美元會顯著貶值(3)歐元區銀行收縮資產負債表的行為（通過大量出售海外資產）也可能對歐元形成有效支撐。

歐洲央行仍會降息

歐洲央行靜待政策發生效力：上週歐洲央行決定維持利率在1%不變，基本符合市場預期但是與我們瑞銀歐洲經濟學家早前預計下調25個基點的預測相悖。而且歐洲央行也沒有宣布其他新的化解危機的舉措。歐洲央行行長Mario Draghi特別指出一些領先的經濟指標已經停止下跌。歐洲央行的這些舉動可以被解讀為他們認為12月採取的一些措施（主要是3年回購操作）已經產生正面的效應並有效的幫助銀行緩解流動性問題。

繼續降息的可能性仍然存在：在實體經濟領先指標轉好的背景下，瑞銀經濟學家認為歐洲央行在2月例會上也不會降息。但是如果經濟持續向好的話，也不排除歐洲央行將不再降息的可能性。如果歐洲央行還要降息的話，我們認為最早也會是在3月份降息25基點，並在隨後的4月份再次下調25個基點。但是前提是經濟持續惡化和金融部門危機加劇。在極端情況下，有可能在3月份一次性下調50個基點。

歐元區核心「德國」2012年經濟展望

經濟增長放緩，但不會衰退。在目前歐元區國家經濟整體放緩的背景下，德國不可能獨善其身。雖然2011年四季度和2012年的上半年，德國經濟很有可能是零增長或者甚至出現負增長，但是我們預計全年GDP同比增速仍會維持在正區間達到0.6%，這將顯著超出我們對歐元區-0.7%的整體預測。

淨出口和資本開支拖累，但消費會相對穩健：受到歐元區其他國家經濟衰退的影響，今年德國出口將有所放緩，淨出口在某些季度對GDP的貢獻將是負的。此外，資本開支的動能也將下降。但是失業率將是輕微上升，這也就是為何我們預計消費將在面臨的下行週期中起到主要的支撐作用。

下行風險仍然很大：德國經濟在2012年主要面臨的是下行風險。銀行業去槓桿化所導致的信貸收縮將持續壓制經濟增長，也不完全排除出現信貸凍結的風險。上行風險主要來自於德國對歐洲以外國家的出口可能因為他們的經濟們預計12月周平均收入和3個月移動周平均收入同比增速將從上個月的2.0%和1.7%下降至1.9%和1.7%；12月失業金申領人數和11月失業率可能維持在5%和8.3%不變。12月零售可能有所起色，包含和不包含汽車燃油的同比增速將從0.5%和0.7%小幅上升至1.3%和2.2%。

歐洲下週數據前瞻：

歐元區12月通脹數據和德國1月ZEW調查將於本週二公布。通脹有可能從11月的3%回落至2.8%。而ZEW調查統計將從12月的26.8下降到1月的25，其中經濟情緒指數預計將從-53.8跌至-55。英國12月通脹數據也將於本週二公布。CPI和RPI將分別從上個月的4.8%和5.2%下降至4.1%和4.7%。11月勞動力市場統計數據將於本週三公布，我們預計12月周平均收入和3個月移動周平均收入同比增速將從上個月的2.0%和1.7%下降至1.9%和1.7%；12月失業金申領人數和11月失業率可能維持在5%和8.3%不變。12月零售可能有所起色，包含和不包含汽車燃油的同比增速將從0.5%和0.7%小幅上升至1.3%和2.2%。

美國：經濟穩步向前

中小企業支撐基本面持續改善：全國獨立商業聯盟的小企業樂觀情緒指數在12月創了一年來的新高。我們認為對小企業信貸的放鬆是幫助他們改善經營活動的根本原因。在兩輪量化寬鬆之後，銀行業的超額儲備達到1.5萬億美元。雖然銀行仍然對房地產信貸仍然十分謹慎，但是他們還是願意增加小額商業貸款和非房地產消費貸款。美國私營部門就業的一半左右是由員工人數低於500的小企業貢獻的。雖然歐元區會陷入衰退，但是小企業經營狀況的改善是我們預計美國2012年經濟增速會從2011年的1.7%加速至2.1%的重要因素之一。

美聯儲加強市場溝通：最近公布的經濟景氣狀況褐皮書認為強勁的假日經濟提振下，最近一段時間大多數地區經濟增速均有提高。但同時指出，整體復甦依然溫和，房地產市場疲軟，但通脹壓力不大。同時在上週在各個場合的聯儲講話中，我們還是看到就是否繼續實施寬鬆的貨幣政策仍舊分歧很大。雖然加強和市場的溝通是聯儲在短期內為市場提供額外信心的主要手段，但是我們必須承認實施再一輪的量化寬鬆的可能性在上升，例如，芝加哥聯儲主席Evans公開表示增加6000億美元購買美國國債是不無不可的。同時，在1月24日的例行的公開市場委員會會議上將公布基準利率預測。我們預計美聯儲現在不僅希望將零利率政策維持到2013年中，甚至在更長的時間範圍內保持這種寬鬆的政策。

不確定因素依然存在：如果說是否何種因素會導致美國重新陷入衰退的話，那一定是美國國會否決提高債務上限的議案所造成的財政預算方面的衝擊。美國總統歐巴馬上週通知美國國會，美國的債務規模即將達到上限，並請求將債務上限提高1.2萬億美元，以便使聯邦政府能夠通過借款維持運營至2012年大選結束。本週國會將就此進行投票表決。只要參議院投票批准，提高債務上限的議案就會被通過。鑒於現在是民主黨控制著參議院的多數席位，所以這個議案通過的可能性很大，或者甚至可以說在某種程度上只是象徵性的。我們認為目前對經濟影響最大是不確定因素是國會是否會批准延長將於2月底到期的削減工資稅法案

下週數據前瞻：製造業調查和工業產出可能繼續改善。房地產數據即將呈現良好勢頭，表現在房地產市場指數，存量房銷售，和新開工數據。就CPI和PPI而言，核心價格指數可能小幅上升。

日本：2012是個好年景的五大理由

2012年日本經濟可能重現2004/05年的好光景。雖然在一季度會因為歐洲債務危機，市場將會相應波動，但是之後市場的注意力會轉向美國經濟的持續復甦和新興市場國家的強勁增長。我們認為2012年日本經濟會相對表現良好，主要是以下五大原因（1）外部環境變好將會有利於出口（2）隨著美國公司去槓桿化的結束和美聯儲承諾在2013年之前保持低利率不變，日本將不需要繼續實施寬鬆的財政政策，這樣日元的升值將會告一段落（3）隨著金融機構信貸有所放鬆（特別是對中小企業,就像是2004），企業經營活動將有所增強，這會導致需求的復甦和通縮的減輕。（4）作為擴張性財政政策的一部分，災後重建的相關需求也會有助於國內需求的改善和通縮的減輕。（5）隨著對價格上漲預期的上升（通縮的減輕），日本的產出缺口將會在2012年底消失。以上因素在2004/05年出現過，並幫助改善了需求和減輕了通縮。如果歐洲經濟不會出現自由落體式的下跌並且美國經濟復甦能持續的話，日本經濟將有可能在2012年有良好表現，GDP同比增速將達到2.5%。

来源:和訊網

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