華爾街日報:中國經濟數據造假

2013-10-28 10:01 作者: LELAND

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【看中國2013年10月28日訊】週四又公布了一份中國經濟數據──匯豐製造業採購經理人預覽指數(PMI),該指數小幅上升,顯示10月份商業信心正在改善。近來許多觀察人士形容中國的經濟數據為愈加樂觀的經濟指標,這份數據為這一觀察增添了又一個論據。但從最近的官方經濟數據中得出這一結論是有問題的,近期公布的官方數據存在一定誤導性。

對於近期數據的改善一個普遍認可的解釋是,6月份的錢荒之後中國政府實施了一輪相當規模的刺激計畫,推動製造業迅速反彈,進而帶動整體經濟復甦。這一理論乍看之下似乎得到了一系列經濟數據的支持,包括第三季度GDP增長率回升,近期公布的匯豐及官方PMI指數均有所改善。

其實中國經濟前景改善這一觀點獲得如此多的認可不足為奇。面對薄熙來貪腐審判所帶來的尷尬局面以及11月份即將召開的三中全會,有關中國經濟正在增長的共識對中國領導人有利。撇開中國政府,對於看好中國的觀察人士來說,他們預期中的經濟好轉終於出現,而對於看空人士來說,他們可以批評中國政府沒有遵守改革承諾,退回到依靠政府刺激來獲得短期提振的老路上去。

不過筆者所在機構進行的私人調查顯示,中國經濟增長狀況最多只能算是搖擺不定的。問題不僅在於對數據的過多操控或是統計方法的不準確,即便數據從技術角度看是正確的,它的呈現方式也具有誤導性。

我們對中國經濟的調查涵蓋所有行業和地區的超過2,000家公司。調查發現,第三季度中國經濟又一次遭遇了溫和的增長放緩,而非官方數據顯示的那樣強勁復甦。製造業和房地產業收入增長放緩,同時採礦和交通運輸增速出現下滑。服務和零售業較第二季度的疲軟表現有所改觀,增長小幅加快。

就製造業來說,近幾個月PMI數據的改善之後市場普遍持樂觀情緒,但我們的數據顯示實現收入增長的公司比例出現小幅下滑。新訂單增速也放緩,國內和海外訂單均是如此,商業信心走軟。此外,上游的採礦以及下游的建築業增長的疲軟也印證了這一趨勢。

此外,幾乎沒有證據表明,這輪反彈是像許多分析師認為的那樣,由重大政策刺激計畫所致。上述頹勢也說明瞭這一點。與其他地區不同,中國的貨幣刺激計畫通常是通過銀行直接放貸來實施的。然而接受我們調查的銀行家們表示,上個季度可獲信貸的增長放緩,在全國和我們八大地區中的七個都是如此,而總信貸增速甚至更受牽制。

受訪公司中表示已貸款的公司比例也連續第六個季度下降,貸款申請被拒公司比率的升速達到了新申請貸款公司比率升速的兩倍。就算上個季度存在重大政策刺激計畫,銀行和企業似乎也沒有發現。

所以,出現這一巨大差異的原因是什麼呢?首先,市場繼續過度依賴孤立的、不穩定的月度數據。例如,就在幾個月之前,私營部門PMI數據表面看去似乎是在表明,中國經濟已從全面收縮突然逆轉為強勁復甦。

當按季度、而不是按每四周(在這種月度數據中,報告延遲數天可以徹底扭曲樣本)追蹤一個更大的樣本時,我們的數據顯示,利潤、收入、薪資、就業和物價的增長都在回落。這雖然算不上災難,但定然不是市場共識以為的那種強勁擴張。

其次,報告週期的選擇至關重要。與其他大型經濟體不同,中國的重要經濟數據都是公布同比變化,而不是環比變化。所以,前一個季度的情況與本季度的結果基本沒什麼關係,因為比較基數是上年同期的數據。這就常常會導致誤導性很強的結論(本週數字就可能如此)。

事實上,報告週期的選擇在第三季度尤為重要。在某些情況下,週期的選擇不同會導致數據的結果出現很大的分化:例如如果選擇不同的報告週期,那麼上海的製造業收入、廣東的零售額或北京的薪資增長的趨勢都會看起來迥然不同。

雖然我們的數據表明,製造業和房地產環比增速放緩,但這兩個行業都顯示出了溫和的、穩定的同比增長態勢。這與中國發布的最新GDP增長數據一致,但是幾乎沒有說明經濟現在的趨勢。

鑒於敏感的薄熙來公審事件佔據了夏季很大一塊時間,而且備受關注的十八屆三中全會即將於11月份召開,許多理由可能促使中國政府公布過度樂觀的季度數據。而且即便中國的靚麗增長數據精確反映出了實際經濟情況,大家在考慮的時候也應該在心裏打點折扣。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)

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