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中國央行外匯儲備多不是「神丹妙藥」(圖)

發表：2013-11-01 02:55

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外匯儲備

神丹妙藥

中國債務

【看中國2013年11月01日訊】據央行最新統計顯示，今年6月末我國外匯儲備餘額為3.5萬億美元。這一數字仍高居世界第一，是排名第二的日本外匯儲備的近3倍。雖然外匯儲備的投資收益問題已經得到了廣泛的關注，但很多人仍然認為，中國龐大的外匯儲備是中國經濟「成績單」的重要一項，而且認為龐大的外匯儲備可以應對很多問題。以下的段子可能是很多人的基本邏輯：

別有用心者:你們銀行隱藏了大量壞賬。

磚家:我們有3萬億美元外匯儲備。

別有用心者:你們地方政府快要破產了。

磚家:我們有3萬億美元外匯儲備。

別有用心者:你們快要爆發金融危機了。

磚家:我們有3萬億美元外匯儲備。

97年的亞洲金融危機，以及今年年中伯南克暗示可能放緩QE以後新興市場出現的動盪，可能讓很多人認識到一個國家美元儲備不足可能造成的巨大危害。然而，我們3.5萬億美元的外匯儲備真的是解決一切經濟金融問題的「神丹妙藥」嗎？北京大學教授佩蒂斯則明確地指出，外匯儲備並非萬能的，甚至會成為中央政府財政的拖累：

....有很多分析師認為，中國的問題和美國很不一樣，也不大可能遭受同類型的危機。（南華早報的）文章寫道：

中國的信貸環境某種程度上是不一樣的，因為中國擁有很高的儲蓄率和大規模的外匯儲備。前渣打銀行主管和英國財長Mervyn Davis表示：「中國有非常充足的儲備...最終，中國的銀行的確需要資本重組，但這對中國並非巨大的挑戰，因為政府有能力重組銀行。」

我同意中國的處境與美國很不一樣，但這未必是一件好事。主要的相關區別在於，因為所有銀行都被認為是有中央政府擔保的，同時中國家庭部門只有有限的渠道在銀行系統以外進行儲蓄，所以只要政府的公信力仍然存在，中國就不大可能經歷波及整個系統的銀行擠兌，而個別銀行出現的擠兌可以通過監管命令解決（獲得存款的銀行將被迫拆借給丟失存款的銀行）。因而中國不大可能出現雷曼式的危機。

然而，中國也不大可能「享受」雷曼式危機所帶來的好處，這些好處就是調整投資錯配相對快速的過程。我一直都說，中國銀行業問題的解決方式更可能像日本而不是美國，沒有3-4年因為系統快速調整造成的混亂，甚至有時會有點暴力，中國更可能出現的是十年甚至更長時間的過量負債磨耗期。在日本式的經濟再平衡中，給經濟帶來的淨成本很可能是更高的，但美國式的經濟再平衡除非發生在有靈活金融和政治體制的國家，否則風險是很高的。

但我真的嚴重不同意Mervyn Davies的觀點——因為中國人民銀行「有非常充足的儲備」，所以重組銀行不會是多大的挑戰。中國的外匯儲備只在中國面對外債問題時，才與中國的資信情況相關。

中國沒有外債問題，所以儲備的規模幾乎是毫不相關的，因為這個論點看似再次證明了，央行的外匯儲備是不能以任何方式幫助中國解決危機的。我們先不考慮這些儲備能否以外國貨幣的形式轉移給銀行，在這種情況下是幾乎無法滿足國內的人民幣定價融資需求，或是以人民幣的形式轉移，在這種情況下人民銀行必須停止用於壓制人民幣升值的購買美元操作，而這將導致人民幣大幅升值，進而衝擊中國的出口部門。

我不認同的另一個更為關鍵的問題是，認為儲備可以用於清理銀行的觀點，是基於對儲備第一步是怎麼累積起來的錯誤理解的。看起來，大部分人仍然認為，人民銀行的儲備代表了人民銀行以某種方式成功收集的一種沒有產權負擔的儲蓄儲備。

但外匯儲備並不是這個概念。人民銀行一直被迫購買這些儲備，作為其干預性管理人民幣價值的手段。而正因為央行被迫購買外匯儲備，央行必須獲得融資支持，而其實是通過在國內市場借取人民幣實現的（人民幣紙幣其實就是央行發行的「債券」）。

這意味著，外匯儲備只不過是對應資產負債表上負債的一些資產。此外，考慮到從2005年7月以來，人民幣已經升值了超過30%，所以以人民幣計算的（外匯）資產價值已經下跌了，但負債的價值仍然維持不變，而且這個情況還惡化了，因為現在人民銀行在這些資產上賺取的收益要低於人民銀行給其大部分負債支付的利息支出。

實際上，這幾年一直有傳言，如果人民銀行的資產和負債被正確地記賬，人民銀行將會失去償付能力，不管這是否是事實，轉移外匯儲備用於救助中國銀行業將會簡單地導致人民銀行資產的下降，但並沒有對應的負債下降。換句話說，轉移資產的規模將成為人民銀行淨負債的增量。因為人民銀行的負債被認為是中央政府的負債，所以利用外匯儲備重組銀行資本的淨效應，與中央政府借錢重組銀行是一樣的。

這才是關鍵。任何有能力借錢的政府都可能借錢重組銀行，無論該國的外匯儲備規模有多大。中國或其它國家央行持有的外匯儲備規模是毫不相干的，除了可能在某種程度上，沒有這些外匯儲備，中央政府可能會失去在國內融資的信譽，而這看起來還不是中國需要擔心的問題。

最終，救助銀行與把債務從銀行轉移到中央政府在概念上是沒有區別的。換句話說，中國有能力處理銀行系統的債務，不過仍是通過把銀行的淨負債轉移給中央政府，人民銀行持有的大規模外匯儲備並不會使中國解決未來的負債問題變得更容易。實際上，這可能提醒了我們，當我們嘗試計算中央政府欠下的總債務時，總額應該包括人民銀行的淨負債，每當人民幣兌美元升值2%，這些淨負債佔GDP的比重將上升1%。

来源:WSJ

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