通過數據看本質 中國通脹趨勢在激化(圖)

通過數據看本質，中國通脹趨勢在激化。（圖片來源：Adobe stock） 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

【看中國2020年4月14日訊】有人會有疑問，為什麼三月份CPI下降了，這裡還在強調通脹趨勢激化。我們得學會透過現象看本質！ 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

4月10日，2020年3月份中國經濟數據相繼公布，中國CPI同比上漲4.3%。中國PPI比去年同期同比下降1.5%。

中國社會融資存量262.24萬億元（人民幣，下同），同比增長11.5%。

其中，對實體經濟發放的人民幣貸款餘額為158.82萬億元，同比增長12.7%；對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣餘額為2.34萬億元，同比增長7%；委託貸款餘額為11.35萬億元，同比下降6.6%；信託貸款餘額為7.43萬億元，同比下降5.6%；未貼現的銀行承兌匯票餘額為3.36萬億元，同比下降16.3%；企業債券餘額為25.21萬億元，同比增長17.4%；政府債券餘額為39.31萬億元，同比增長15.8%；非金融企業境內股票餘額為7.48萬億元，同比增長6%。

中國M2超預期增長，餘額208.09萬億元，同比增長10.1%。

社融和M2裂口之謎

社融增長11.5%，M2增長10.1%，裂口異常縮小。社融-M2裂口縮小一般都對應著去槓桿，會伴隨爆雷潮，比如2018年末的爆雷潮。

2018年末的爆雷潮導致了之後基本不提去槓桿了，改為穩槓桿。相應的社融裂口也維持了基本穩定，爆雷事件也有所減少。

但從2020年三月份數據，卻可以發現裂口驟然縮小，意外的是，卻似乎並沒有伴隨爆雷事件激增。

是什麼原因呢？

這是由於疫情期間信貸延期還款導致的（推遲六個月），由於M2是社會存款，企業和個人可以將本該還給金融機構的現金保存在自己的賬戶上（相應的銀行風險放大），就導致M2異常增長。社融較上月額外增長0.8%，但M2較上月額外增長1.3%，影響裂口快速縮小。

這產生了兩種影響：

1、影響爆雷潮的因素沒有消失，五個月後，問題重返。裂口縮小決定了，債務不展期就會爆雷。

2、M2異常增長。

錢去哪兒了？

2019年，中國央行多次強調，中國M2會與名義經濟增速匹配，即與GDP+CPI相匹配。

由於M2的異常增長，那麼據此為參考的話，中國一季度的GDP增速將達到5.2%，由於一季度受到疫情問題的嚴重衝擊，完成5.2%的GDP增長是不可能的。

那麼以M2-GDP-CPI作為參考來看的話，錢就會跑到別的地方去，或可能會刺激樓市股市上漲。

費雪方程式MV=PQ，即貨幣量*貨幣流速=價格*數量。對房股來說，價格*數量就是成交量，自三月份房股的表現來看，似乎並沒有這個跡象，股市成交量在萎縮。那麼錢去哪兒了？

這裡還有一個變數平常會被無視，就是V貨幣流速，由於疫情的打壓，交易頻度下降，貨幣流速降了下來。

貨幣流速的下降會導致M增多了，但PQ不增長。

在4月10日舉行的2020年第一季度金融統計數據新聞發布會，中國央行調查統計司司長阮健弘稱，一季度的貸款主要投向支持實體經濟抗疫和復產復工上，一季度各項貸款新增總量的85.1%是投放給了企事業單位。

但企事業單位的復工復產能力主要受到疫情影響下需求的缺失、上下游產業鏈和勞動力就位等因素影響，貨幣反而是次要的。強信貸投放給企事業單位的貨幣可能只是在企業賬上趴著，等待各方麵條件就緒，才可能被用於復工復產，這導致了貨幣流轉速度的下降。

錢還在哪兒，只是貨幣流轉速度下降了。

但隨著市場復工，資金週轉速度將加快，資金成本也逼迫資金加快流轉，否則如何償息？

鑒於海外資產價格泡沫部分釋放，而國內正處於高位，貨幣流轉過程中必然會顧慮其中風險，而實體部門通脹較高，貨幣流轉進入實體部門會有較高回報。

可以理解到，隨著資金流轉速度的恢復，M不變，V增加，這將推高PQ，推升通脹。

通脹的既定走勢

3月份，CPI數據下降較大，降幅0.9%，似乎看起來通脹問題有所緩解。

實則不然，通脹趨勢是在激化。

由於PPI降幅更大，降幅1.1%，超過CPI降幅0.9%，導致CPI與PPI剪刀差仍然在擴大。自2017年初開始，剪刀差數據就持續在擴大。

因為剪刀差數據相對剔除了了工業部門輸入性因素的影響，主要體現內生性通脹因素，當前主要有兩個因素可以壓制剪刀差，影響其縮小。

1、直接進口終端消費品，平抑通脹。這一點需要匯率堅挺和外匯充足。

2、股市牛市，補償企業利潤的缺失，企業成本影響，消費品價格下滑。

很顯然，2020年3月份的股市表現，是無法補償企業利潤缺失的。

從進口看，終端消費品貿易逆差（豬肉、穀物、奶製品、油料等）在加速增長，但無法完全壓制住股市利潤缺失對企業盈利的影響，導致CPI與PPI剪刀差仍在繼續擴大。

而剪刀差數據的連續兩年半的直線上行趨勢，也說明瞭中國的通脹走勢是既定的。既定的通脹走勢是由中國前些年印鈔速度決定的。股市（樓市）的收益缺失僅僅是讓通脹走勢浮出水面而已。

在三月M2異常增長的影響下，貨幣的歷史存量與超常新增，會伴隨著貨幣流速的回升，共同推高通脹。

從MV=PQ恆等式就可以明白，通脹從來不存在結構性原因，其唯一的影響因素就是貨幣。

責任編輯:辛荷 来源:憑欄欲言

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