什麼風險:人民幣匯率和美債收益率同創新高(組圖)
【看中國2020年10月7日訊】10月5日,人民幣匯率衝擊6.70關口未果,但一度升值至6.7087,創出2019年5月份以來的新高。然而同時,十年美債收益率飆升至0.78%,創2020年6月中旬之後的新高,這製造了美元加息效果。
美元加息效果和人民幣升值現狀並存,形成背離。
01 人民幣升值解析
影響人民幣升值的因素有很多,即有市場因素,也有非市場手段。但近期人民幣匯率走勢主要受美元指數和中美息差驅動。
筆者在之前文章已經分析過,7月中旬之後,中美息差基本穩定在250基點附近,這導致近期人民幣匯率主要跟隨美元指數波動,並與美元指數緊密負相關(與中國股市同樣緊密負相關)。
7月中旬之後,美元指數走勢和人民幣匯率走勢比對圖(作者博客)
幾日之前,美國民主黨公布了一項規模為2.2萬億的財政刺激方案,規模較之前有所縮減。這有利於彌合民主黨和共和黨之間的分歧,有利於美國財政刺激方案的最終達成。
這提高了市場對於美元貨幣政策放寬的預期,預期驅動美元外流,影響美元指數下跌。而特朗普新冠檢測陽性也誘發了資金對美國經濟不確定性的擔憂,加速驅動資金外流,導致美元指數迅速下挫。
美元外流目的地之一就是中國,資金流入中國需要換匯,這又驅動人民幣加速升值,進而衝擊6.70關口。
02 美債收益率為何攀高?
一般來說,美元寬鬆預期應該刺激美債收益率下跌(美債牛市),但實際上並非如此,美債收益率在迅速上漲(熊市)!
原因在於美元寬鬆預期刺激了美元外流,美元寬鬆預期同時刺激資金流入美股,驅動美國股市上漲。
然而,財政刺激方案並未實際達成,寬鬆預期不等於貨幣寬鬆實際發生。外流和進入美股的資金,來源並非是美聯儲新釋放的流動性,而是源自分流美債的流動性,這形成了蹺蹺板效應。
蹺蹺板效應下,美元外流和股市吸流影響債市流動性下降,十年美債收益率升破0.78%(熊市),創出逾三個月新高。
03 邏輯與歷史影響比對
邏輯上,美債收益率創出新高已經製造了美元加息效果,美元加息效果將倒吸海外流動性,將刺激美元回流從而給予美元指數以支撐。短期應顧慮美指反彈風險。回顧歷史,上一輪十年美債收益率超過0.78%發生在6月上旬,美元指數自95.7反彈至97.8,歷史與邏輯契合。
邏輯上,美債收益率創出新高也將壓制美國股市的後續表現。回顧歷史,6月上旬,道瓊斯指數自27447下挫至24843,跌幅9.5%。歷史與邏輯契合。
邏輯上,美債收益率升高具有倒吸海外流動性的效果,將壓制人民幣匯率表現。美債收益率升高還將影響中美息差縮小,也會壓制人民幣表現,這會對人民幣匯率產生雙重壓制。
但從歷史走勢來看,6月上旬離岸人民幣匯率走勢異常平穩,基本穩定在7.07附近,似乎並沒有受到影響。
原因在於六月份前後,在美債收益率升高的背景下,中國國債收益率升高更加迅速(額外反超美債收益率50基點),中美息差不降反增對沖了雙重壓制效果,使得人民幣匯率表現穩定。這實際上是在美元回流的背景下,擠壓了其他國家的美元流動性實現了人民幣匯率的穩定。邏輯與歷史表現仍然是契合的。
這也意味著,在美債收益率上行的背景下,人民幣受到雙重壓制的邏輯沒有問題,但可以用中美息差走闊對沖。
在十年美債收益率再次創出新高的背景下,如人民幣沒有額外收緊動作(驅動中美十年國債息差超過250基點),則匯率將雙重承壓,匯率短期有貶值風險。
責任編輯:宇真
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