中国地方债务清理之路前途莫测(图)
【看中国2015年03月17日讯】(看中国记者何云编译报导)为了应对国际金融危机,中国政府于2009年推出了强劲的经济刺激政策。而透过此经济刺激计划引发的消费热潮亦带来了大规模的债务问题,令人担心这些庞大的债务无法偿还。多年以来,地方政府负债一直是中国公共事业机构规模最大的负债实体,对此,中国政府从最初的视而不见,至后来的犹犹豫豫,再到今天才终于启动了清理整顿工作:中国财政部于3月中开始了重组地方政府债务的计划。但尽管如此,中国的地方债务问题仍前途莫测。
上述重组项目置换的额度为1万亿元地方存量债务(约1600亿美元),中国财政部允许地方政府可透过债务置换,将高息债券转换为低息债券。据中国《经济观察报》报导,这可能只是第一期,财政部还给地方政府另外准备了一个3万亿人民币的置换额度。很容易想像,这样的情形将会成为中国未来几年的常规财政景观。如下图所示,尽管新债发行以及债务置换的结合,将有助于地方政府今年偿还欠债,但就整体负债而言,还只是刚刚开始而已。
中国的地方政府债务问题是两方面的。首先,中国地方政府欠了大量债务,其债务规模已经从2007年不到GDP的20%翻了一番,增加到了今天的近40%。第二,地方负债非常奇特且不透明。由于地方政府只可以在财政部的明确许可下举债,这就限制了地方政府的举债能力,因此他们不得不使用资产负债表外融资来筹集资金。此部份资产负债表外融资系从实体银行及影子银行借款,因此可以确定,中国地方债务的成本远远高于原先发行的债券。
这些不透明地方债务使得债务置换受到了正视。中国财政部长楼继伟估计,地方政府因为再融资,今年将节省400至500亿人民币的利息成本。简单来说,地方政府负债利率约4~5%,高于国库券收益率(约3.5%的10年期债券),这并不符合常规。而透过债务置换,此问题将被修正。问题是即便修正后,大量未偿债务仍未解决,庞大的利息成本将增加财务杠杆幅度。
即便中国政府可透过债务置换抑制这类债务总量的增长,债务置换仍会引发新的问题,其中有三个问题尤为突出。首先,谁来承受损失?像任何结构调整一样,当高收益资产转换低收益时,债权人需承受痛楚。不过,尽管回报较低,但债权人可以换来债务偿还的部分保障。此外,主要的债权人银行还可以把新的债券作为低风险资产,以降低其资本支出。
其次,这是否意味着中国又在强化其财政刺激手段?今年地方政府包括再融资的债券发行,会较去年的总数至少高三倍以上。但是,这并不是有效的债务互换途径,地方政府并未获得更多的资金,仅仅只是处理过去的债务遗留问题。今年的预算赤字将达到GDP的2.7%,高于去年的2.1%。不过若刺激得当,这种赤字率可看作是轻微幅度的刺激。
最后,中国其他的债务怎么办?这仍将是一个主要问题。中国政府先前裁定,只有部分资产负债表外的负债被视为正式的政府债务。债务置换规定公众的捐款将覆蓋无法覆蓋的部分。法国兴业银行的首席中国经济学家姚炜估计,中国的地方债务已高达30万亿人民币,一个仅3万亿人民币的负债,更容易暴露剩余负债的违约风险。
此外,近年来中国最大的债务人一直是企业的老板,而不是地方官员。根据麦肯锡顾问公司的数据显示,中国非金融机构的债务规模已经从2007年占GDP的72%,猛增到了去年年中的125%。因此,债务置换远远无法缓解庞大的非金融机构债务。中国的债务问题看似因债务置换而有所缓解,但它不仅规模巨大,而且依然颇具威胁。
责任编辑:唐风 来源:经济学人
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