【看中国2021年3月8日讯】在习惯了美联储擦屁股之后，市场就像个被惯坏了的孩子，稍不如意就会撒泼打滚。
3月3日，在鲍威尔作出“耐心”表态后，没有任何意外，市场躺了。十年期美债收益率再次突破1.5%，股、债、商尽皆暴跌。
过去一年来美国十年期国债收益率概览（网络图片）
或许，这也算不上市场在撒泼打滚。现在的市场就像一个病人插满了管子但硬被人扶着端坐在床上，表面看起来一切都好，但只要背后扶住它的那只手力道稍弱，市场就会重新躺倒。
难题，抛给了那只不安分的手：是拼尽全力继续扶着？还是眼睁睁的看着市场躺倒？
1 难题
不让市场躺倒的关键因素就是流动性，流动性可以推高资产泡沫，产生正向财富效应，激发经济信心，给投资画大饼。总之，流动性，可以扶住病人不躺倒。
但问题是，要是放水就能解决一切经济问题，那这个世界上还有经济问题吗？
流动性可以扶住市场不躺倒，却也可以推高商品价格，推高通胀预期。一旦有了通胀预期，美债就会被抛售，这又会推高美债收益率，十年美债收益率作为市场定价之锚，其收益率走高会影响市场流动性反转。这时候越是放水，流动性越会短缺。
放水会造成流动性短缺，不放水也会流动性短缺。泛滥放水所必将遭遇的终极难题——流动性陷阱。
2 扭曲操作3.0?
那么，美联储弹尽粮绝了吗？
从过去来看，面临这种棘手的局面时，美联储会进行收益率曲线控制，进行扭曲操作。什么是扭曲操作？同时卖出短期债券，买入长期债券。
扭曲操作好处有三点（美联储官员自传中披露）：
1）不增加新的流动性释放，可以缓解流动性陷阱问题。
2）汇率对短期利率敏感，抬高短期利率会有利于汇率稳定。
3）投资对长期利率敏感，压制长期利率会有利于经济复苏。
嗨，以上其实都是吹牛皮。
扭曲操作本质上其实就是吹个牛皮给市场听听，市场要是信了，短期支撑下信心。市场要是不信，毛用没有一点。
回看前两轮扭曲操作。
第一轮扭曲操作发生在1961年，当时联储局购入以五年期为主的40亿美元长期美国国债，同时卖出短期美债。初步设想是（卖出短期债券）抬高短期利率减少黄金储备流失。同时压低长期利率，希望能刺激美国经济。但黄金储备照样流失，成效几乎没有。
第二轮扭曲操作发生在2011-2012年，美联储宣布推出4000亿美元的扭曲操作，后又增加了约2670亿美元。2011年背景跟2021年差不多，油铜飙升，美联储既顾虑流动性释放推高通胀预期，又希望能压低长端利率，以提振股市刺激经济。
表面上看第二轮本轮扭曲操作效果似乎不错，十年期美债收益率从超过3%降至2%左右，短端美债收益率也基本稳定。但实际上，长端美债收益率稳定下降的主要原因并非源自扭曲操作，而是源于中国影响。
2011年中国连续大放水之后，CPI高烧不退，全年均值达到5.4%。高企的通胀迫使中国在2011年多次加息，中国是大宗商品的主要需求方，受中国加息（商品需求下降预期）影响，油铜价格大幅下挫，影响全球通胀预期下降，即算没有扭曲操作，油铜下降也会压低长端美债收益率。所以，长端美债收益率下降其实跟美联储扭曲操作关联不大。
扭曲操作的作用不大的原因其实也很好理解，价格就是个货币现象，货币量不变化，价格能有什么大的变化？就像是一边M2狂飙，一边控制房价，难道房价就不涨了？
扭曲操作其实就是个心理安慰，死马当活马医，有没有用姑且试上一试。
3 轮动——商品长牛
之前已经提过，主权债务很难违约，所以也没办法进行债务重置，主权债务（本币）基本上只能以通胀减记。通胀起来了，主权债务就相当于减少了嘛！
根据美国财政部网站的数据，截至当地时间2021年3月1日，美国国债首次超过28万亿美元大关。这么多的主权债务，未来以通胀减记债务是必然的，长期通胀趋势其实已经是非常明朗的了。
纸币超发的最终宿命就是恶性通胀。恶性通胀其实早已发生，疯狂的资产（房股等）泡沫也是一种恶性通胀。
从长期来看，房和股都是经济的租金，长期会与经济产出(GDP名义价格)同步，但自2009年至今，纳斯达克指数翻了10倍，道琼斯指数翻了5倍，美国GDP却只增长1.5倍。
未来如何实现长期走势上的同步？无非是（房）股下跌，或经济产出（名义GDP）补涨。
需要提醒的是，名义GDP=实际GDP+通胀，经济产出补涨既可以通过加速经济实际增长实现，也可以加速通胀实现。这意味着商品具有极高的补涨空间。只需要一个契机，疯狂的金融泡沫与疯狂的物价通胀就将进行板块轮动，直至实现长期走势上的同步。
4 恐慌冲击
从长期来说，商品牛市是确认的，但短期来说，商品仍会遭遇流动性冲击，导致短熊。
后面或随时进入恐慌阶段。笔者以为这个问题在历史文章中已经解释的很清楚了，但仍有读者追问为什么后面会有恐慌？
这里再次解释一下，现在资产泡沫都是高杠杆吹起来的，还有体量更大杠杆更高的衍生品市场脱离于视线之外。高杠杆之下，资产价格稍微下跌，要么补保证金要么爆仓。
补保证金也好，爆仓强平也好，都会卖资产，越好的资产、流动性越强的资产，越可能先卖。差的反正卖不上价，还不如等等看，说不定会起死回生。
杠杆越高卖的越多，资产价格就会一路下跌。潜在买方看到一直跌，反而不敢接手了。杠杆爆仓的更多了，卖压更高了，潜在买方就更不敢买了，会选择持币观望。这时候流动性就会发生极度短缺，卖什么资产都无人接手，导致市场极度恐慌。
高流动性所驱动的极度乐观疯狂上涨，后面必然跟随有极度恐慌快速下跌，这是逃不脱的宿命。
恐慌已经越来越近。最近，VIX指数又飙升至相对高位了。
近期VIX恐慌指数期货日K线走势图（网络图片）
恐慌阶段，所有资产都会暴跌。持有现金等待捡漏是最好的选择。
恐慌阶段，所有资产杀跌，通胀预期会受到一定压制，美联储放水空间会有一定程度的释放，这会有利于流动性恢复。但因为2020年疫情冲击，基数很低，石油价格目前也才反弹到60美元，下跌空间不足，通胀预期下压空间并不大。
一旦美联储再次加大货币投放，恐慌得以缓解，通胀预期会迅速反弹，会推动商品反弹。
5 捡漏？尚早
也有朋友问如何确认恐慌阶段结束，何时可以进场捡漏？
在此提醒一下，当前泡沫如此之大，才刚刚进入流动性拐点阶段。这段时间，股价下跌的负面财富效应尚未显露，企业基本面尚未发生变化，股价低会让很多人误认为此时已经是投资良机。但实际上，企业基本面会滞后于股价下跌而下跌。这时候会出现股价与基本面循环杀跌，进入自我强化阶段。
对比2008年，最起码在美股腰斩之后，才有比较好的捡漏机会。
当然，如果你将资产配置向抗通胀类商品资产，长期来看问题不大，但短期恐慌阶段也可能会发生较大程度的回撤。所以，建议后期个人资产配置应尽量保证30%的现金配置。
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责任编辑:宇真
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