【看中国2021年11月12日讯】美国10月份通胀率数据爆表，创下30年来新高6.2%。
30年新高的通胀率，按道理来说，应该会推升市场利率，美国十年期国债收益率应该飙升才对。但可惜的是，肉眼可见，十年期国债收益率在触及1.7%之后却一路下行，目前，已经降至1.5%……
有人问了，为什么会出现这种奇怪的现象？
原因很简单、也很明确：美联储+美国政府。
有人说了，美联储不是已经宣布Taper了么？美联储缩减购债，国债收益率难道不应该上升才对么？
之前提到，美国国债收益率如何变动，本质上取决于额外购买力量和新增供应力量的对比：
额外购买力量大于新增供应，美国国债收益率下跌；额外购买力量小于新增供应，美国国债收益率上涨。
在美国国债收益率如此之低的状况下——额外购买美国长期国债的主力：美联储+8家GSIBs（全球系统重要性银行）；美国长期国债新增供应方：美国财政部。
美国的8家GSIBs，也是完全看美联储的操作行事，所以进一步简化，美国长期国债收益率的结果取决于：美国财政部新增供应量 VS 美联储额外购买量。
美联储的确宣布了缩表，这只是说明需求减少了，但如果供应也同时减少呢？
是的，就在美联储上周三宣布Taper之前的几小时，美国财政部其实率先宣布Taper。
当时，美国财政部公布了其四季度再融资声明（Quarterly Refunding Statement），宣布下周的季度再融资拍卖（3年/10年/30年期国债）规模将从创纪录的1260亿美元降至1200亿美元（各期限均减少20亿美元）……
要知道，上周宣布的拍卖，就是这周的事儿。也就是说，因为前两周国债收益率抬升至1.7%，在美联储Taper之前，人家财政部已经抢先将供应量先给降下来了，而且一周就少了60亿美元，而美联储宣布一个月才减少100亿美元的国债购买量……
除了季度再融资拍卖，美国财政部每月常规拍卖的规模也被缩减。
2021-2022美国财政部月度拍卖（单位：10亿美元。来源：美国财政部）
看看上面的月度拍卖数据，从11月份起，人家2年期、3年期、5年期，每个月规模都分别减少20亿美元；7年期国债发行规模，每月递减30亿美元；10年期，差不多每月递减10亿美元，20年期国债每月递减40亿美元……
季度融资规模削减+月度融资规模削减，看看人家财政部新增国债供应的削减力度有多大，再对比一下美联储装模作样宣布Taper的规模，对比一下，到底是新增供应削减的多，还是新增购买削减得多？
既然新增供应削减大大超过新增购买削减，你说说看，市场上美国国债是不是更紧俏了呢？
既然更紧俏了，价格是不是要涨一点儿呢？
国债价格涨一点儿，那是不是就是说，国债收益率要降那么一点点咯？
这就是进入本周以来，美国国债收益率迅速下跌的“真相”，哪怕是创纪录的通胀率，都没有改变这个结果。
之前我还强调说，1.7-1.8%大概率会是这一轮美国国债收益率的顶点。当时，我担心随着通胀数据抬升，国债收益率还有可能上涨，从美联储新增购买规模削减和财政部新增供应规模削减对比上来看，我可能还有点低估了美联储+财政部的操纵能力。
有人该问了，那黄金怎么又上涨了呢？
根据我无数次强调的逻辑，黄金的价格和什么关系最大啊？
当然是和TIPS（通胀保值债券）收益率——代表着美元的真实利率，关系最大啊！
实际利率涨，黄金跌；实际利率跌，黄金涨！
现在的组合是什么？
是通胀上行，利率下行的组合，这会让美元的实际利率进一步降低，如果市场通胀预期随之上涨的话，这会带动TIPS的收益率在负值的基础上，进一步下挫。由此也带动着沉寂2个多月的黄金，终于走出来了一小波像样的上涨。
进一步观察前面的表格，人家也列出来了TIPS的拍卖规模，无论是5年期还是10年期TIPS的拍卖规模，美国财政部不仅没缩减，反而都小幅增加了呢！
啥意思呢？
就是说，美国财政部希望，这些负收益率（TIPS的真实收益率是负值）的债券，你们都还是多买点儿吧！
根据我个人估算，假定美联储按照上周会议上宣布的taper节奏，再考虑美国财政部的国债发行及国债到期数据，从2021年12月份到2022年6月份，市场上的新增美国国债供给将减少2000亿美元左右。
如果接下来美国的通胀数据不引起市场全面恐慌的话，如此规模的国债净减少量，将在明年上半年持续压制美国国债收益率的抬升——2%，在未来一年多的时间里，将是美国十年期国债收益率的铁顶。
(文章仅代表作者个人立场和观点)
责任编辑:宇真
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