美債收益率大漲戳破股市泡沫：通脹還有多遠？(圖)

圖為2018年2月紐約證交所內巨大的交易屏顯示大幅下挫的道瓊斯指數（圖片來源：Getty Images） 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

【看中國2021年3月3日訊】資產價格上漲的理由大多相似，就是央行印鈔放水，財政放手撒錢，市場極度寬鬆，美股的十年大牛市基本都是如此。而價格下跌的理由也基本相同，那就是寬鬆預期要結束了，資金成本變高了，債務扛不住要出問題了。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

2月25日美股收盤，三大指數集體收跌，道指跌1.76%，標普500指數跌2.45%，納指跌3.52%。特別是納指，前兩天的大幅度反彈幾乎被一根大陰線吞乾淨了，技術形態上重新進入了下跌通道。

要說這次美股跌得有多凶猛，從對標標準普爾未來走勢的恐慌指數上就能看出端倪。當天的恐慌指數一度暴漲了44%，這代表著市場對風險的反應程度。筆者這段時間在做多恐慌指數，所以一直對這個數據非常關注。後面恐慌指數可能還會有大幅度的波動，幾年的大跌可能只是開始。

推動當天美股暴跌的，我認為主要是美國十年期國債收益率的非正常大漲。美國10年期國債收益率一度突破1.6%，達到一年多來的最高水平。基準10年期美國國債收益率攀升至1.614%，為2020年2月14日以來的最高水平。30年期美國國債收益率升至2.323%。美國5年期國債收益率觸及0.862%，為去年3月3日以來最高水平。

最近一直在提示美股的風險，關注的最主要指標就是美國十年期的國債收益率。可能大家很好奇，這是個什麼指標？為什麼一定要關注這個？

因為美國十年期國債收益率是全球資產的定價標準，是全球資產的錨。不管是房產、股票、債券的估值，還是全球匯率、債務成本以及信貸等，基本都要參考美國十年期國債收益率。就拿股票來說，一家公司的股票估值高不高，債務負擔重不重，未來發展潛力如何，都要參考美國十年期國債收益率的走勢。利率上漲，上市公司的估值就會下降，股票就要下跌，基本的邏輯是這樣的。特別是高科技公司，受到高利率的影響比較大。高利率對科技行業的打擊往往尤其嚴重，因為該行業依賴於寬鬆的借貸來實現高增長。一旦發債成本變高，資金成本變貴，就會擠壓公司的利潤，這也是為什麼這次國債收益率帶動的美股大調整，納斯達克指數比道瓊斯指數下跌得凶的主要原因。

一路走高的利率將影響到美股企業未來的盈利增長，從而對股票估值本身產生壓力。也就是說，如果股價與估值不匹配，收益率上升時，美股估值「泡沫」很有可能一戳就破，引發美股下跌。

那為什麼美國十年期國債收益率會突然暴漲呢？主要是因為市場預期美國的通脹將上行。因為美國的疫情開始緩和，經濟上行的預期增加，特別是拜登的1.9萬億刺激計畫，還有未來可能進行的數萬億基礎設施建設，將會大幅度拉升美國的經濟增長。到時疫情解封后，大家都出來拿錢消費，旅遊，美國經濟刺激計畫發放的金錢都將流向市場，還有最低工資標準的提升，也將大幅抬高通脹。

我們知道，市場的實際利率可以說等於美債十年期收益率減去通貨膨脹，一旦通貨膨脹上來了，購買美債獲得的一點利息，還不夠通貨膨脹的，到時你拿到手的錢可以說會是負值。所以這個時候，大家都不買美債了，不僅不買，而且還拋售。再加上去年的3萬億刺激，今年的1.9萬億刺激基本都是要發行美債，美國國債一下子供給太多，買方力量不夠，國債的價格就只有大跌，美國十年債市的繁榮時代基本結束了，國債收益率開始大漲，給全球風險資產帶來了巨大的調整壓力。

那麼有朋友可能會說，沒人買國債好辦啊，美聯儲加大力度買不就完了？我們知道美國的國債是在市場上公開發行的。美聯儲只持有美國國債不到30%，剩餘的70%基本都被美國公眾和外國政府持有。如果民眾不買債券，單單靠美聯儲買，這是不管用的，美聯儲一定要買下20多萬億的美國國債，肯定會讓美元變成紙。所以，美聯儲能影響國債的購買，適當影響國債收益率，但是不能完全控制。這種影響叫做國債收益率曲線控制。鮑威爾其實早已經發話了，暗示在國債收益率大幅度上行的時候會出手干預。

自2月以來，全球經濟前景向好，市場通脹預期越走越高，投資者對債券的拋售也在加劇，導致收益率快速上行。而目前不僅是美聯儲，全世界主要國家，比如歐洲、日本、澳洲等國家長期國債收益率都在大幅度上行，這是對全球股市的巨大壓力，這個可能是全球性的現象。澳大利亞的十年國債收益率已經從最低0.7%左右漲到了1.69%左右，回到了2019年的水平。澳大利亞央行不得不買入30億國債，壓制收益率快速上漲。這就是剛才提到的債券收益率曲線控制。現在美債的收益率快速飆升，美聯儲遲早也會這樣做。 

美債收益率這麼漲，不到3月份就可能到1.50%，弄不好年中就超過2.0%了。這實際上是美聯儲對長端利率失去控制了。美聯儲可以控制短期利率，但除非進行收益率曲線控制，根本無法控制長端利率。現在實際上就是市場在長端快速加息了，美聯儲就算干預可能也無濟於事。

美聯儲官員博斯蒂克最新表示，不擔心國債收益率上升，從歷史角度來看，利率仍然很低。美聯儲主席鮑威爾還在用嘴調控，前兩天還在說沒有通脹，要三年後通脹才會達到2%的目標，不擔心無風險利率上漲。說任何更改QE都會跟市場溝通，會繼續保持寬鬆。可以說這也是在睜著眼睛說瞎話，他還在利用美聯儲僅存的信用在影響市場。但是，現在他喊一次話也只能管兩天的時間了。前兩天美股大跌出來喊話，下跌的幅度都拉起來了。今天沒有喊話，紮紮實實又跌下來了，說明目前美聯儲主席的公信力越來越差。

市場已經意識到，國債收益率這麼上漲，不是對經濟的樂觀預期，而是對通脹的擔憂和對美聯儲的不信任。

民主黨上臺後像所謂救世主一樣大撒錢，也不管美國的債務負擔和市場通脹。撒錢誰都會，但是如果撒成了上世界70年代的滯脹，經濟停滯10年怎麼辦？歷史還會給美國一個沃爾克和里根組合嗎？誰來把美元利率加到22%來刺破泡沫呢？如果美國再來一次大滯脹，我的感覺是美聯儲將和美元一起玩兒完。

鮑威爾可能會是歷史上最爛的一屆美聯儲主席，對政府言聽計從，沒有任何獨立性。通脹應該是美聯儲的首要目標，但是現在通脹卻被美聯儲忽略了。鮑威爾說增加QE會跟市場溝通，但是美聯儲2月份半個月QE超過1月的60%，這種大規模的QE增加怎麼沒有跟市場溝通呢？美聯儲不是說國債收益率上漲反映了樂觀的經濟增長預期樂見其成嗎？為什麼還加大力度QE，壓制收益率？大宗商品紛紛創下多年新高，石油價格大漲，短期內銅漲了38%，塑料漲35%，鋁材漲37%，鐵漲30%，玻璃漲30%，鋅合金漲48%，不鏽鋼也暴漲45%，還有糧食、日用品，很多在上漲。

通脹真能等三年嗎？中間商要承擔多少虧損才能維持終端價格不漲？一旦上游大宗商品的價格完全傳導下來怎麼辦？美聯儲用嘴遲早壓不住國債收益率，大家終於意識到通脹來了。拜登的1.9萬億美元刺激計畫通過之後，下半年財政部發債就是萬億美元數量級的。美國國債的供需平衡會被打破。

現在，全球資產定價之錨美國十年期國債收益率還在暴漲，反應了市場拋美債對抗通脹的預期。美聯儲如果大量印美元購買美債，干預國債收益率，那麼可能就是惡性通脹的開始，是美國帶著全球一起惡性通脹。

濫發貨幣正在揮霍美聯儲百年來建立的信用，全球資產價格將去泡沫化！

責任編輯:宇真

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