7千億爭鳴：貨幣與房價，誰因誰果？(組圖)

貨幣與房價，到底誰因誰果？（圖片來源：Getty Image，看中國合成） 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

【看中國2018年6月28日訊】一、誰的7000億？ 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

不得不說，上一輪房價大漲的瘋狂刺傷了所有人的神經，導致大家都得了一種病，叫做「房價臆想官能症」。尤其是2018年，凡事無論大小、深淺，都得必須跟房價扯上關係——「無論如何，不管對錯，房價一定漲！」的論調此起彼伏。

這源於兩撥人的訴求。一類是已經買了房的人，希望房價繼續漲，那可是赤裸裸財富增長。另一類則是對房價絕望了的人，看房價猶如仰望天邊的恆星，與其摘不到，還不如讓它繼續漲。終有一天，這房價可以撐破宇宙，到頭來大家都一樣。

但房價這東西，是跟隨個人意願說漲就漲、說跌就跌的嗎？並不是，不然北京房價早突破20萬，三四線也早已進入大蕭條時代了。房價的漲跌關乎經濟根本，從來都不是一廂情願。

就像這次降准，釋放了約7000億的資金。很多人都認為這次央行放水，大水勢必要淹了龍王廟，那麼灌入房地產市場也是水到渠成的事情，媒體們大眾齊聲驚呼房價又要上漲，剛需們聞風則瑟瑟發抖。

抱歉，先得弄明白這7000億到底是用來幹嘛的。這時候，很多人又開始據理抗爭了，拿出了殺手鐧——08年的四萬億貨幣計畫。因為四萬億計畫一直以來都是「央行放水，房價必漲」的鐵證，是中國經濟發展這十來年的陣痛。

那麼今天，筆者給大家詳細講講，何為四萬億計畫，和這幾天的7000億有什麼本質上的區別，這次放水的意欲何為？

二、四萬億的原罪

首先聊一下貨幣。貨幣這個詞大家一定格外親切，它的本質含義有很多，例如貨幣是一般等價物，是衡量價值的一種工具。但筆者最喜歡它的一個解釋就是——貨幣就是信用。

信用，其實也就是一種共識。大家認為鑽石很值錢，其實最開始鑽石僅是一款普通的石頭而已。為什麼美國通過印鈔票就可以賺錢，是因為國際資本都認為美元是最安全的貨幣，值得信任，起碼和石油是掛鉤的。退一萬步講，即使有一天世界經濟危機了，美國破產，也可以從白宮下面兌出黃金來。而一直身處債務危機沼澤中的希臘印鈔票卻是沒什麼用的，因為信用透支，所有人都不相信這個國家可以創造出多少財富。希臘神話只是神話，兌不了現。

所以，一個國家的貨幣政策是寬鬆還是緊縮，就是對一個國家信用的管控，它是個技術活兒。寬鬆了，市場的錢多了，借貸活躍會促進經濟發展，但同樣會囤積金融泡沫，引來金融危機；貨幣緊縮了，市場缺錢，借貸活動匱乏，經濟萎靡。但有一點是至關重要的，那就是貨幣就是信用，它的拖底是國民生產總值GDP。所有搞經濟的都知道，貨幣寬鬆放水會透支信用引來灰犀牛，美國、香港、日本都是很好的例子。

2008年美國次貸危機就是過渡透支信用的結果。那個時期，美國濫印鈔票貨幣極度寬鬆，大水漫溉房地產市場，投機客們活生生把樓市炒崩了。

樓市炒崩了，全球跟著遭殃，中國也不例外。因為當時的中國經濟高度依賴出口和投資，國外一癱瘓，出口銳減，沿海出口外貿型企業接連倒閉，意味著幾千萬的農民工同胞將要被迫提前回家過年。在經濟急轉直下，甚至有斷崖下跌風險的關口，中國政府緊急推出了以振興十大產業為標誌的四萬億經濟刺激計畫。

這四萬億貨幣的確是開動印鈔機憑空造出來的，當初主要投到了「鐵公基」。但是，四萬億計畫又為什麼會被後來人廣為詬病呢？是因為當初這部分貨幣是「缺乏金融監管的」，大部分流入了房地產和金融，導致了08年之後房價的飆升和金融的惡性空轉，唯一流入實體的還造成了低效產能產業的嚴重過剩。

四萬億計畫的推出者是中國經濟頂層設計師劉鶴。劉鶴曾經編寫過一本書叫做《兩次全球大危機的比較研究》，主要講的就是貨幣超發對經濟的災難，怎能不知道這其中的利害關係？

其實在這本書裡，還有一句話特別重要：「危機只有發展到最困難的階段，才有可能倒逼出有效的解決方案」。

當時，面對即將失業的幾千萬農民工同胞，面對即將失速跌落至「L型經濟」底部的經濟，可能除了四萬億計畫外，最好的方法就是五萬億了吧。反觀今天的7000億計畫，不是和當初的「危機四伏，放水救世」的歷史時刻很相像嗎？

在之前很多文章裡都講過，去槓桿週期下的貨幣緊縮會讓市場遭遇錢荒，小微企業融資困難將會面臨倒閉潮，屆時將會有不計其數的員工被迫失去工作。所以說，去槓桿就像是刮骨療傷，嚴重的時候可以刮到休克，按5月份的社會固定資產投資量來講，目前中國小微企業已經大半休克了，如果再不救市，企業紛亡必會引發經濟大蕭條。

那麼，為什麼這次7000億就一定不會流入房地產和金融呢？

三、物有所用

最簡單的答案就是，目前中國的宏觀負債率已經相當高了，槓桿還沒去完。如果這7000億再湧進這兩個泡沫居高的行業，無疑是雪上加霜，弄不好泡沫就直接崩了。

一環扣一環，就像貨幣不能無限印刷似的，信用已經刷透支了。這也是今年我們這群搞經濟研究的最為惶恐的事情。去年，包括政府的債務，居民的債務和非金融企業的債務加在一起差不多是GDP的250%，排在世界前列。目前，美國也是250%，日本有350%，但他們是發達國家，人均GDP高。其中，居民的債務率這幾年增長是最快的，目前佔GDP比重已經超過了50%，也達到了發達國家水平（近幾年房價催升，居民買房被轉移債務的結果）。

1996年以來中國居民的槓桿率變化情況（數據來源：Wind資訊）

還記得，1996年中國的居民槓桿率只有3%，2008年也僅為18%，但是自2008年以來，居民槓桿率開始呈現迅速增長態勢，短短六年間翻了一倍，達到36.4%，到了2017年二季度居民槓桿率已經高達47.4%，較之2008年激增了近30個百分點，也高於國際上大多數新興市場國家的平均水平。

如果你對居民槓桿率不甚瞭解，再給你幾個數據。截止目前，中國居民部門債務收入比高於77% ，居民部門短期債務收入比超70%， 居民部門貸存比攀升到63.2%。需要注意的是，無論是選擇哪個指標，都暗示著同樣的事實，即中國家庭的負債程度已經達到一個相當高的水平。如果經濟產生動盪，就會有大量的人還不起債務，緊接著就是銀行壞賬，導致經濟危機。

所以，這7000億是用來穩定去槓桿後的小微企業的，只要保障小微企業的生命力才能保障居民的還款能力。

其次是，為什麼這7000億不能流入金融業？

答案是：金融業增加值佔GDP比重太大了。2005年，中國金融GDP比重只有4%，之後迅速上升，2016年年底是8.4%，去年底是7.9%，今年1-5月份還是在7.8%左右。從全球看，全球金融增加值佔GDP的4%左右。中國這一比重，已超過美國、英國、德國、日本等主要經濟發達國家。在西方，金融業比重過高往往意味著經濟危機的到來。比如，日本1990年達到高點6.9%，隨後經濟危機爆發，資產負債表衰退，步入「失去的二十年」。美國2001年達到高點7.7%，之後網際網路泡沫破滅，2006年達到7.6%，之後次貸危機發生。

種種現象已經表明：中國現在還身處新興市場階段，各項經濟指標卻跑到了各個發達國家在經濟崩盤前夜的水平。

第三就是史無前例的金融監管力度。

金融監管一向是很難的。因為銀行趨利，資本趨利，地方趨利，在利益面前誰還會聽從安排？

為什麼房價越來越高？是因為銀行最喜歡把錢借給開發商，開發商拿錢去炒地皮，地方為了提速經濟舉手歡迎，這麼一配合地價起來了，房價不得不漲。但是，今年「資管新規」的落地，有效地規範了銀行的行為，尤其去槓桿期間。很多銀行的朋友說，現在基本每筆賬都是專人專查，來源去向事無鉅細。銀行被強加審核指標，只會越來越嚴。

所以，這7000億的資金在從嚴的金融監管下一定會物有所用的。那些想著釋放7000億流入房地產導致房價暴漲的人該歇歇了，今天的7000億和08年的四萬億計畫的背景差之千里，請不要一概而論。樓市的趨勢還會朝著筆者所認為的基調去逐步實現，因為你要明白，經濟發展的底線是「絕不發生金融危機」，且我們的研究分析的底線同是如此。

如果經濟危機來臨，大家應該是想著怎麼去逃災和活下來，而不想著房價的漲跌。央媽既然敢在這節骨眼上釋放7000億資金，是不是應該有它的道理？這不是源於對一方的偏袒，而是對國運的理解（只是，不知道上面是不是這麼想的……）。

最後，再說一下三四線城市的棚改貨幣化許可權被回收的問題。

三四線城市房價利空只是時間問題，因為三四線的需求是被動創造出來的，是虛擬需求。結果，三四線的群眾被房價上漲魅惑，紛紛跟著砸老本炒房導致貧困縣的房價都一萬以上了。

如果房價繼續被拉升，等到貨幣化安置結束需求釋放完畢後，沒人接盤，那就是哀鴻遍野。認為三四線房價不會崩盤的，可以去當年的鄂爾多斯瞭解一下。

責任編輯:宇真

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